农林牧渔行业研究：养殖企业盈利分化 龙头表现稳健

　　行业概览

　　从细分养殖品种来看，25Q3生猪季度均价为13.79元/公斤，同比-29.05%，生猪价格的大幅下跌使得行业利润同比收窄，部分企业三季度已经出现亏损。25Q3白羽鸡季度均价为6.91元/公斤，同比-7.02%，虽然整体价格小幅回落，但是受益于大宗农产品价格的下跌，整体盈利相对平稳；黄羽鸡Q3价格环比明显上涨，利润端有所改善。农产品方面，今年大宗农产品整体供需格局走向宽松，主要农产品价格已经跌至底部区间，目前处于底部震荡，未来价格或出现上行。2025Q1-Q3农林牧渔板块实现营业收入为9524亿元，同比+6.85%，板块营收端增长主要系养殖企业规模增长推动；实现归母净利润368亿元，同比+15.7%。2025Q3板块实现营业收入3376亿元，同比+8.20%，实现归母净利润98亿元，同比-57.03%，养殖成本的下降带动养殖板块盈利同比大幅好转。

　　生猪养殖

　　生猪价格自年初以来呈现震荡向下态势，受益于养殖成本的改善，生猪养殖企业在上半年均实现较好的盈利，而随着供给端的逐步增加猪价进一步下跌，25Q3全国生猪均价13.79元/公斤，同比-29.05%，在猪价大幅下跌的背景下，部分企业已经开始出现亏损，预计行业开启去产能。政策端对能繁母猪存栏向下调控方向不变，在政策调控下预计规模集团能繁母猪存栏量出现下降，而中小企业或因养殖成本压力逐步调减产能。在行业产能有序调控的背景下，预计能繁母猪存栏下降至合理区间，中期行业盈利中枢有望提升。短期来看，头部养殖企业依旧存在部分利润，主要系头部企业在成本控制端存在较大优势，随着行业猪价的持续下跌，成本较差的企业在经营端或出现压力，头部企业依旧可以依托成本优势稳步提升市占率，目前板块景气度底部企稳。中长期来看，生猪养殖行业依旧有较为优秀的中枢利润，且非洲猪瘟之后行业的快速扩张中，仍有大量企业是低质量扩充产能，行业成本方差依旧巨大，头部企业有充足的超额利润释放，建议优选低成本优质企业。建议关注：牧原股份、温氏股份等。

　　禽养殖

　　2025Q1-3禽养殖板块实现营业收入538.94亿元，同比+1.73%，实现归母净利润13.58亿元，同比-20.43%，盈利下降主要系价格低于去年同期，板块内企业经营情况分化明显。25Q3板块实现营收202.04亿元，同比+5.29%，实现归母净利润3.61亿元，同比-68.70%。今年以来禽类产品价格持续低位震荡，黄羽鸡养殖上半年出现亏损，随着Q3价格上涨盈利端明显好转；白羽鸡方面终端产品价格持续承压，全产业链维持较好利润，在饲料成本下行的背景下整体实现稳健盈利。白羽鸡方面：目前海外禽流感依旧存在扰动，但是国内种鸡供给相对宽松，整体供给端依旧处于相对高位，后续禽流感扰动或降低产能；今年上半年白羽鸡价格偏弱，头部企业在全产业链布局下实现较好利润，持续看好全产业链布局投资机会。黄羽鸡方面：受去年整体养殖盈利较好的影响，黄羽鸡去年整体存在一定的补栏导致今年上半年价格偏弱，经历一段时间亏损后黄羽鸡产能已经出现下降，三季度黄鸡价格已经明显好转，行业可以取得较好盈利，预计景气度有望维持。

　　风险提示

　　转基因玉米推广进程延后/动物疫病爆发/产品价格波动。

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国金证券 张子阳