计算机行业点评报告：谷歌：盈利韧性持续强化，AI与云业务驱动长期向上

　　事件

　　谷歌于10月29日发布2025年第三季度财报。公司本季度实现营收1023.46亿美元，同比增长16%；净利润为349.79亿美元，同比增长33%。Google Cloud收入同比增长34%，盈利能力显著提升。

　　投资要点

　　营收增长显著，盈利能力同步提升

　　营收端：2025年第三季度公司实现总营收1023.46亿美元，同比增长约16%。Google Services板块收入为870.52亿美元，同比增长约14%；Google Cloud收入为151.57亿美元，同比增长34%；广告业务依旧为主力，其中Search与YouTube广告分别录得565.67亿美元和102.61亿美元。

　　盈利端：本季度营业利润312.28亿美元，同比增长9.5%，营业利润率保持约30.5%。净利润为349.79亿美元，同比增长33%。公司指出，非上市股权投资的公允价值上升贡献显著的其他收益，带动净利增速高于营收。

　　广告业务稳中有升，区域结构优化

　　广告收入整体增长至74,182百万美元，同比增长约13%，YouTube广告增长15%。美国市场营收487.58亿美元，占总营收48%，同比增长约13%；EMEA营收299.11亿美元，同比增长17%；亚太地区增长最为突出，收入178.19亿美元，同比增长22%。美国市场仍为主要现金流来源，随着发展中经济体互联网渗透率提升，国际市场将持续拉动中长期增长。

　　云业务利润率显著改善，AI与安全服务成增长引擎

　　Google Cloud本季度收入151.57亿美元，同比增长34%，其在总营收中占比升至15%。管理层披露，云部门经营利润显著提升，主要受AI模型托管服务与企业安全云需求带动。公司预计“资本开支将继续增加，特别是在支持AI产品与服务的技术基础设施方面”。公司计划收购云安全厂商Wiz，交易金额约32亿美元，预计于2026年并表。此举将强化Google Cloud在AI安全和合规服务领域的竞争壁垒。

　　现金流表现强劲，AI资本开支持续扩张

　　截至2025年9月30日，公司经营活动现金流达1123.11亿美元，同比增长30%；资本支出为635.96亿美元，同比增加约66%。报告指出，主要支出方向为服务器、数据中心及网络设施，以支撑AI模型计算需求。公司持有现金及有价证券合计984.96亿美元，较2024年底增长近3%，资产负债率保持稳定。

　　投资建议

　　谷歌2025年第三季度营收与净利润保持双位数增长，广告与云业务双轮驱动的格局进一步稳固。短期内，AI基础设施投入及内容成本上升对费用端形成一定压力，但公司凭借稳健的现金流和高利润率仍具持续造血能力。中长期来看，Google Cloud盈利能力显著提升，AI模型托管、安全云服务及广告业务中AI推荐系统的深入应用，将持续强化公司在全球数字生态的竞争壁垒。管理层对AI算力、芯片与数据中心的持续投入，将构筑新一代增长引擎。

　　风险提示

　　（1）AI技术投入与成本控制压力；（2）市场竞争加剧；（3）用户增长可持续性挑战；（4）汇率波动与国际化风险。

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华鑫证券 任春阳,谢孟津