保险行业9月保费：寿险单月保费增速回落，财险各险种全面向好

　　投资要点

　　Q3单季人身险公司保费增速同比+25%，9月单月增速明显回落。1）2025年1-9月人身险原保费40895亿元，同比+10.2%，规模保费46095亿元，同比+9.3%。2）Q3单季人身险公司原保费规模达10728亿元，同比+24.9%，较Q2增速提升9.8pct，主要受预定利率下调前市场需求集中释放带动。9月单月人身险公司原保费规模达2636亿元，同比-4.2%，增速转负（8月增速为+49.7%），主要是产品切换后的短期需求透支影响。3）1-9月保户投资新增交费（万能险为主）同比+2%，投连险同比+22%。9月单月保户投资新增交费同比+29%，增速较8月提升14pct；投连险同比+312%，较8月增速大幅提升95pct。4）我们认为，9月保费增速回落符合预期，全年保费高增长格局已基本确定，Q4业务对全年影响较小。展望2026年，我们认为市场需求依然旺盛，保险产品预定利率仍高于银行存款，相对吸引力仍然明显，对新单保费增长持乐观预期。

　　Q3单季健康险保费增速转正，9月单月增速较8月有所提升。1）2025年1-9月健康险保费同比+2.5%，Q3单季同比+2.8%，增速转正（Q2为同比-1.4%）。9月单月健康险保费同比+3.2%，较8月增速提升0.6pct。9月末健康险占比为21%，较8月末提升0.6pct。2）9月30日金监总局发布《关于推动健康保险高质量发展的指导意见》，明确了健康险各细分领域的发展要求，提出支持发展分红型长期健康险和个人账户式长期医疗险等产品，有望进一步激发健康险市场增长潜力。

　　Q3单季产险公司保费同比+4.6%，9月车险与非车险全面向好。1）2025年1-9月产险公司保费达13712亿元，同比+4.9%，Q3单季同比+4.6%，较Q2增速下滑0.6pct。9月单月产险公司保费达1511亿元，同比+7.2%，增速较8月大幅提升6.3pct，车险与非车险均向好。2）9月车险保费增速稳中向好。1-9月车险保费同比+4.4%，Q3单季同比+4.3%，较Q2增速下滑0.4pct。9月车险保费同比+5.3%，增速较8月提升1.5pct。根据汽车工业协会数据，9月汽车产销同比继续保持10%以上增长，新能源车产销分别同比+23.7%和+24.6%。我们认为，由于新能源车单均保费较传统燃油车更高，伴随新能源汽车渗透率的提升，亦将增强车险保费增长动力。3）9月非车险保费增速显著改善。1-9月非车险同比+5.4%，Q3单季同比+4.9%，较Q2增速下滑0.6pct。9月单月非车险保费同比+9.6%，较8月增速提升5.3pct，各险种增速均有改善。其中：健康险/意外险/责任险/农险9月保费分别同比+26%、+15%、+12%、+2%，分别较8月增速+34pct、+1pct、+10pct、+3pct。4）10月10日，金监总局发布《关于加强非车险业务监管有关事项的通知》，非车险业务“报行合一”即将落地实施，我们预计将显著规范行业费用投放，改善整体盈利空间，头部公司将更加受益。

　　负债端、资产端均持续改善，估值仍有较大向上空间。1）我们认为市场需求依然旺盛，预定利率下调+分红险转型将推动负债成本持续优化，利差损压力将有所缓解。2）近期十年期国债收益率回落至1.8%左右，我们预计，未来伴随国内经济复苏，长端利率若继续修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。3）当前公募基金对保险股持仓仍然欠配，2025年10月31日保险板块估值2025E0.56-0.92倍PEV、1.07-2.07倍PB，处于历史低位，行业维持“增持”评级。

　　风险提示：长端利率趋势性下行；新单增长不及预期。

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东吴证券 孙婷,曹锟