策略周报：《“十五五”规划建议》落地后市场如何演绎？

　　本篇报告解决了以下核心问题：1、本次《“十五五”规划建议》有哪些亮点表述；2、历次五年规划政策周期中的市场演绎规律；3、对未来一个月投资形成建议。

    　　核心要点:

    　　未来一个月有望进入到主题交易、成长内部扩散的窗口期，成长主题有望继续演绎。一方面，从过去四次五年规划的交易规律来看，在《建议》落地一个月内，除了2020 年因为全球复苏强叙事没有围绕《建议》新增主题演绎以外，《建议》落地后对未来一个月行情方向指引均较强。

    　　另一方面，我们在《极致的轮动与绝对的低波——策略研究框架的时代底色》报告中提到的日历效应也会对五年规划政策周期后的市场表现产生影响。11 月至12 月上旬是活跃资金明显参与的月份，成长主题表现活跃。

    　　因此，从新增主题的角度，结合拥挤度来看，未来一个月内，重点关注国产替代（算力、软件）、军工、AI 应用、机器人等主题演绎的机会。

    　　此前市场的主线是否会受到影响？从过去四次的经验来看，1）政策主线与政策周期前的市场主线重合，则会持续巩固市场主线；2）若存在大的宏观叙事（疫情、股改），相关主线则不会受到政策周期影响。因此，对于前期较为强势的海外算力等方向，可能需要进一步关注基本面预期是否变化。

    　　未来一个月成长主线走势有什么重点关注指标？可以重点关注TMT行业拥挤度，当前TMT 大类行业拥挤度为35%附近，预计40%附近可能是需要关注的重点位置。

    　　何时可能会出现阶段性的风格切换？可能在岁末年初。三季报落地后，险资的配置影响增强，12 月到1 月中证红利、白电、银行胜率提升。如果后续成长主题主题演绎至极致（比如成交额占比达到高位），可能需要关注阶段性风格变化的情况。

    　　风险提示历史比较法的局限性、全球经济波动超预期、美国关　　税和货币等政策的不确定性、中美贸易摩擦加剧、中国宏观经济政策超预期变化、通胀显著超预期、产业进展不及预期、部分数据发布更新频率较慢难以反映最新现状、全球宏观不确定性加剧。 机构：国海证券股份有限公司 研究员：赵阳 日期：2025-11-02

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