农林牧渔行业周报：2025Q3生猪开启去化，饲料动保后周期经营改善

　　周观察：2025Q3生猪开启去化，饲料动保后周期经营改善

　　猪价超预期下行导致2025Q3农业板块利润同比-58.8%。2025Q1-Q3年农业行业实现营业收入8727.18亿元，同比+6.44%，归母净利润354.77亿元，同比+10.63%，其中2025Q3实现营业收入3090亿元，同比+1.2%，归母净利润94.5亿元，同比-58.8%。2025Q3全国生猪均价13.81元/公斤，同比-28.89%，2025年10月13日猪价创年内低点10.84元/公斤。2025Q3以来猪价超预期下行，生猪养殖渐入亏损导致2025Q3农业板块利润同比转负。

　　2025Q3降本增效持续推进。（1）盈利能力：2025Q1-Q3行业销售毛利率11.79%，同比上升0.12pct；销售净利率4.21%，同比上升0.21pct；净资产收益率6.75%，同比上升0.28pct。2025Q3行业销售毛利率10.71%，同比下滑4.68pct；销售净利率3.13%，同比下滑4.71pct；净资产收益率1.80%，同比下滑2.83pct。（2）期间费用率：2025Q1-Q3年行业期间费用率6.64%，同比下滑0.58pct。2025Q3行业期间费用率6.41%，同比下滑0.15pct。具体看，2025Q3行业销售、管理、财务费用率分别同比+0.15、-0.28、-0.21pct。

　　生猪开启去化周期，饲料动保后周期经营改善，宠物板块景气延续。猪价下行，生猪开启去化周期，畜养殖板块2025Q1-Q3归母净利润同比增速放缓，饲料及动保等后周期板块受益于生猪养殖量恢复，业绩修复向上，宠物板块延续景气增长态势。动物保健、农产品加工及林业、饲料板块归母净利润同比增速居前，分别+69.40%、+59.33%、+54.17%。（3）盈利能力：2025Q1-Q3动物保健、农产品加工及林业、饲料板块净利率和ROE同比均有所提升。

　　周观点：生猪养殖亏损去化或加速，宠物板块国货崛起逻辑持续强化

　　生猪及仔猪均陷亏损，叠加政策疫病多因素催化，生猪去化或加速。推荐：牧原股份、温氏股份、巨星农牧、华统股份、天康生物等。

　　饲料板块国内市场受益禽畜后周期，海外强劲需求支撑价格。推荐：海大集团、新希望等。

　　消费升级叠加关税壁垒，宠物板块国货崛起逻辑持续强化。推荐：乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份。

　　本周市场表现（10.27-10.31）：农业跑赢大盘1.88个百分点

　　本周上证指数上涨0.11%，农业指数上涨1.99%，跑赢大盘1.88个百分点。子板块来看，农产品加工及林业板块领涨。个股来看，众兴菌业（+19.60%）、蔚蓝生物（+13.23%）、罗牛山（+9.08%）领涨。

　　本周价格跟踪（10.27-10.31）：本周生猪、白羽鸡、黄羽鸡、牛肉等农产品价格环比上涨

　　10月31日全国外三元生猪均价为12.49元/kg，较上周上涨0.67元/kg；仔猪均价为18.13元/kg，较上周上涨0.47元/kg；白条肉均价16.44元/kg。

　　风险提示：宏观经济下行，消费持续低迷，动物疫病不确定性等。

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开源证券 陈雪丽,王高展