2025年三季报业绩点评：增长正归来

　　2025Q3 全A/全A 非金融归母净利润单季同比11.3%/3.9%，较25Q2 1.3%/-2.1%明显抬升

    　　2025Q3/2025Q2/2025Q1 全部A 股归母净利润累计同比分别为5.3%/2.4%/3.7% ， 剔除金融后为1.7%/1%/4.5% ； 单季度来看，2025Q3/2025Q2/2025Q1 全部A 股归母净利润单季同比增速分别为11.3%/1.3%/3.7%，剔除金融后为3.9%/-2.1%/4.5%。整体来看，全A 非金融上市公司归母净利润增速从去年四季度最低的单季同比-47.5%持续回升至当前三季度的3.9%，已从今年开启盈利的上行周期。

    　　预计全A 及全A（非金融）2025 年归母净利润增速预测至中性5.4%、5.1%沿用我们此前自上而下预测框架：中性假设下，营收端，我们调整2025 年全A（非金融）营收增速预测至0.9%；毛利率方面，我们预计2025 年全A（非金融）毛利率小幅回升至17.8%。费用端，企业降本增效趋势叠加反内卷政策逐步落地背景下，上市公司整体的销售/管理/财务费用率有望小幅降低，而AI浪潮之下企业整体研发费用率或延续小幅增加趋势，我们预计25 年整体费用率略低于24 年。综合测算之下，预测2025 年全A/全A（非金融）归母净利润同比悲观0.3%/-0.2%、中性5.4%/5.1%、乐观10.5%/10.4%。

    　　预计Q4 全A（非金融）归母净利润单季同比将持续回升上市公司营收同比增速与名义GDP 高度相关，根据华创策略盈利预测框架，测算Q4 全A（非金融）单季营收同比2.2%，预计Q4 全A 归母净利润单季同比7.9%、全 A（非金融）为28.6%。

    　　2025Q3 ROE（TTM）为7.9%，较Q2 小幅回升；杜邦拆解ROE，净利率回升，负债率小幅抬升，周转率小幅下降

    　　① 2025Q3/2025Q2/2025Q1 全部A 股ROE （ TTM ， 整体法， 下同） 为7.9%/7.7%/7.7%，剔除金融后为6.5%/6.6%/6.6%；全年来看，我们预计A 股全年ROE 或持续回升至8%左右。②杜邦拆解ROE，净利率回升，负债率小幅抬升，周转率小幅下降。25Q3 全部A 股净利率（TTM）较25Q2 回升；2025Q3/2025Q2/2025Q1 为8.2%/7.9%/7.8%。全部A 股资产周转率小幅下降，2025Q3/2025Q2/2025Q1 为0.157/0.160/0.162 次；全部A 股资产负债率小幅抬升，全部A 股2025Q3/2025Q2/2025Q1 资产负债率为83.8%/83.7%/83.6%。

    　　25Q3 成长盈利增速领先价值，电子/有色/钢铁/电新单季盈利贡献最大①宽基指数来看，成长、价值盈利增速均抬升，成长盈利增速仍领先价值。创业板指25Q3 归母净利润累计同比20.1%，较25Q2 13.4%抬升；25Q3 上证50归母净利润累计同比4.9%，较25Q2 0.5%抬升，创业板指-上证50 盈利增速差由13 pct 小幅扩大至15.3 pct，成长风格盈利增速优势明显。

    　　②大小盘盈利增速均抬升，大盘仍领先小盘。沪深300 25Q3 归母净利润累计同比5.2%，较25Q2 2.5%抬升；国证2000 25Q3 归母净利润累计同比-2.1%，较25Q2 -5.6%抬升，沪深300-国证2000 盈利增速差由8 pct 小幅缩减至7.4pct。③25Q3 多数行业盈利取得正增，电子、有色、钢铁、电新盈利贡献最大。

    　　25Q3 共19 个申万一级行业归母净利润单季同比正增，12 个行业盈利负增。

    　　从申万一级行业指数来看，钢铁（203%）、非银金融（65%）、传媒（60%）、电子（51%）、电力设备（51%）居前。拆解来看，电子、有色、钢铁、电新贡献最大，分别为电子2.5 pct、有色金属2.5 pct、钢铁2.2 pct、电力设备2.1 pct。

    　　风险提示：宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来。 机构：华创证券有限责任公司 研究员：姚佩/蔡雨阳 日期：2025-11-02

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