策略周聚焦：三大焦点-业绩、持仓、高低切

　　市场：短期震荡盘整，中长期维持乐观。

    　　短期：市场或震荡盘整。一方面，临近年末考核，部分绝对收益资金可能出现获利了结。另一方面，“反内卷”推动生产端数据回落可能带来阶段性阵痛，但中期视角，先供给后需求有望实现更强的通胀回归。短期高频数据回落增强政策发力期待，但更明确的政策信号需等待12 月中央经济工作会议，具体抓手需明年3 月两会推出，未来1-2 个月市场进入政策空窗期。

    　　中长期：保持乐观。“十五五”政策稳定性增强，权益资产从“看短做短”转向“看长做长”。相比“十四五”，“十五五”增长预期有望更加明确积极，我们认为“十五五”期间对于经济增长的诉求会进一步提升或更为积极，由此形成权益资产EPS 稳定增长的预期中枢。产业视角看，未来五年中国权益资产投资将具备非常丰富的可选择投资赛道与品种及增长空间，聚焦传统/新兴/未来/服务/基建五大板块。

    　　业绩：增长正归来。

    　　新一轮盈利上行周期已开启，PPI 回正或助推名义增长回升，驱动EPS 持续回归。自24Q4 低点以来，全A 业绩增速已持续三个季度修复，全A 归母净利润累计同比从24Q4 的-3%上行至25Q3 的5.3%，全A(非金融)从-13%上行至1.7%。随着PPI 的转正，明年GDP 平减指数有望回归正增，从而带动名义GDP增速从近两年4%左右的增长回归至以往的5-6%的增长区间，EPS 修复将成为牛市新驱动。市场已在定价业绩回归，关注低基期板块在明年释放更大弹性，集中在周期、消费领域。

    　　公募持仓：TMT 创历史新高，基本面审视尚未构成抱团瓦解信号。

    　　公募持仓：25Q3 公募持仓TMT 40%，电子25%均创历史新高，背后是A 股产业结构变迁的结果，14 年以来TMT 自由流通市值占全A 比重从12%升至26%。

    　　电子超配11pct 触及风险阈值，历史上公募第一大重仓行业瓦解背后通常是基本面风险导致行业进入下行周期。当前电子基本面尚未构成抱团瓦解信号，后续关注业绩兑现。

    　　高低切：成长内部调整，价值关注再通胀交易逻辑。

    　　高低切：10 月以来持续进行，不会一蹴而就，不同风格投资者有不同策略选择。

    　　①成长选手：内部结构调整优于行业间高低切，关注业绩高增的激光设备、通信设备、PCB、游戏等。

    　　②价值选手：关注再通胀交易逻辑，重视供给偏紧的顺周期行业：有色（工业金属、小金属）、钢铁、煤炭、石化；养殖、轻纺；物流、医药、工程机械等。

    　　个股层面关注有质量的大盘成长。

    　　26 年需求增量：居民部门关注消费、地产，企业部门关注出海。

    　　消费：“十五五”强调居民消费率，关注以农民工为重点的低收入阶层的基本公共服务。优化保障性房供给，住房保障支出有望提升，从而撬动更多地产投资，并通过优化保障房供给满足工薪阶层和农民工进城的基本住房需求，从而释放更多消费潜力，进一步扩大内需。

    　　出海：既看GDP 也看GNI。经济摆脱房地产周期拖累，企业ROE 中长期稳定高增。

    　　风险提示：宏观经济复苏不及预期；关税政策超预期；历史经验不代表未来。 机构：华创证券有限责任公司 研究员：姚佩/丁炎晨 日期：2025-11-02

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