非银行业周报（2025年第三十八期）：券商三季报披露完毕，业绩增长持续性增强
市场表现：
本期（2025.10.27-2025.10.31）非银（申万）指数-0.46%，行业排25/31，券商II指数-0.53%，保险Ⅱ指数-0.89%；
上证综指+0.11%，深证成指+0.67%，创业板指+0.50%。
个股涨跌幅排名前五位：浙江东方（+12.23%）、海南华铁（+11.38%）、海德股份（+10.13%）、东兴证券（+6.03%）、兴业证券（+5.20%）；
个股涨跌幅排名后五位：国盛证券（-8.09%）、哈投股份（-7.53%）、长城证券（-5.39%）、华林证券（-5.22%）、国元证券（-4.99%）。
（注：去除ST及退市股票）
核心观点：
证券：
市场层面，本周，证券板块下跌0.53%，跑输沪深300指数0.10pct，跑输上证综指数0.64pct。当前券商板块PB估值为1.43倍，位于2020年50分位点附近，处于历史低位。
本周，截至10月31日，43家上市券商（东方财富除外）三季报业绩全部披露完毕，共计实现总营业收入4216.23亿元（+16.88%），实现归母净利润1692.54亿元（+62.41%）。分业务表现来看，43家上市券商实现经纪业务收入1125.40亿元（+67.92%），投行业务收入252.87亿元（+15.51%），资管业务收入333.02亿元（+2.34%），自营业务收入1878.19亿元（41.28%）。分公司表现来看，中信证券实现营业收入558.15亿元（+20.96%），归母净利润231.59亿元（+37.86%），保持行业领先地位，国泰君安紧随其后，实现营业收入458.93亿元（+58.24%），归母净利润220.74亿元（+131.80%）。盈利表现方面，共有5家券商净利润超百亿元，分别为中信证券（231.59亿元）、国泰海通（220.74亿元）、华泰证券（127.33亿元）、中国银河（109.68亿元）、广发证券（109.34亿元），头部券商盈利规模优势显著。整体来看，券商各业务业绩均有增长，其中，经纪和自营业务为业绩增长的主要推动项，主要受益于市场交易活跃度显著改善，前三季度全市场日均成交额同比大幅增长，叠加两融余额持续攀升并创下新高，共同强化了券商板块的业绩确定性。展望全年，资本市场预计将保持稳步向上趋势，业绩增长的可持续性有望增强，板块具备估值修复潜力。
综合来看，目前监管明确鼓励行业内整合，在政策推动证券行业高质量发展的趋势下，并购重组是券商实现外延式发展的有效手段，券商并购重组对提升行业整体竞争力、优化资源配置以及促进市场健康发展具有积极作用，同时行业整合有助于提高行业集中度，形成规模效应。建议关注国泰海通、国联民生、浙商证券等，以及头部券商如中信证券、华泰证券等。
保险：
本周，保险板块下跌0.89%，跑输沪深300指数0.46pct，跑输上证综指数1.00pct。
本周，截至10月31日，A股5家上市险企三季报披露完毕，前三季度5家上市险企共计实现归属于母公司股东的净利润4260.39亿元，同比增长33.5%。其中，中国人寿实现归母净利润1678.04亿元，同比增长60.5%，归母净利润和同比增长率皆位于A股上市险企首位。业务表现来看，中国人寿前三季度实现总保费6696.45亿元，同比增长10.1%，其中新单保费为2180.34亿元，同比增长10.4%。中国人保旗下的人保寿险实现保险服务收入197.86亿元，同比增长18.2%；实现净利润139.74亿元；新业务价值可比口径同比增长76.6%。负债端来看，得益于“报行合一”等监管政策引导及公司主动转型，各公司持续深化寿险业务转型，优化产品结构，推动新业务价值实现同比正增长；同时，多家险企的财产险业务综合成本率也得到进一步管控，承保盈利能力稳步提升，整体业务质量持续改善。资产端方面，今年前三季度，五大上市险企积极把握市场机遇，稳步加大权益类资产配置力度，投资收益表现良好，为整体盈利提供了有力支撑。随着资本市场企稳及长期利率环境的变化，投资端压力有望缓解，进一步支撑利润释放。
保险板块当前的不确定性主要基于资产端面临的压力，后续估值修复情况仍需根据债券市场、权益市场、以及房地产市场表现进行判断。建议关注综合实力较强，资产配置和长期投资实力较强，攻守兼备属性的险企，如中国平安、中国人寿。
风险提示：行业规则重大变动、外部市场风险加剧、市场波动
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