TMT行业周报（10月第5周）：海外云厂商资本开支持续上行

　　行业观点：

　　1)周度市场回顾。TMT板块内一级行业上周（10.27-10.31）涨跌幅为：计算机（1.82%）、传媒（-0.06%）、电子（-1.65%）、通信（-3.59%）。板块内涨幅靠前的三级子行业分别为横向通用软件（10.05%）、营销代理（5.74%）、门户网站（3.68%），跌幅靠前的三级子行业分别为通信网络设备及器件（-6.40%）、数字芯片设计（-4.80%）、游戏Ⅲ（-4.01%）。

　　2)海外云厂三季度资本开支继续上行。本周海外主要云厂商公布三季度业绩，资本开支延续上行趋势，且2026年指引积极。谷歌方面，2025Q3资本开支239亿美元，同比增长83%，较上一季度同比70%增速有所提升。往中期看，管理层指引2025年全年资本开支910-930亿美元，在上一季度指引的850亿美元基础上再度上修。META方面，2025Q3资本开支达194亿美元，同比增长134%，增速较上一季度提升26pct。展望后续，管理层指引2025年全年资本开支700-720亿美元（下限上修，上限不变），2026财年资本开支金额增长显著高于2025年，中性假设2025年达成710亿美元，则明年至少能达成1028亿美元CapEx，同比将至少增长45%。微软方面，2025Q3资本开支349亿美元（含租赁），同比增长75%，超出上一季度指引的300亿美元。中长期指引暂未更新，建议沿用先前口径，即2026财年超1200亿美元资本开支。亚马逊方面，2025Q3资本开支达342美元，同比增长51%，全年指引约1250亿美元。综合来看，四家CSP2025年CapEx增速大概率达到60%。

　　3)AI赋能主营业务提速，AI正循环持续验证。云业务角度，谷歌云2025Q3实现收入151.57美元，同比增速加快至34%，增速环比提升2pct；微软Azure同比增速39%，环比持平且维持高位；亚马逊AWS同比加速增长20%至330亿美元。其他主营业务角度，谷歌业务线全面加速，其中Q3搜索业务同比增长14.5%、Youtube广告业务同比增长15%；METAQ3广告收入501亿美元，同比增长26%。AI成为拉动收入的关键引擎：①谷歌CEO提及70%以上的云服务客户正使用谷歌AI产品，云业务季度末待履行合同金额达1550亿美元（同比增长70%+）。②在AI对广告效率的提升下,METAQ3广告展示量同比增长14%，平均广告单价同比增长10%。我们认为云厂商的资本投入持续高速增长，换来AI在自身主营业务的逐渐赋能和闭环实现，清晰的下游AI用量增长有望继续拉动AI算力需求，建议关注海外AI算力产业链相关的光模块、PCB、服务器代工等细分环节投资机会。

　　4)风险提示：AI应用不及预期。

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世纪证券 李时樟,罗晴