公用事业及环保产业行业研究：现货负电价指引市场供需，对实际收益影响尚有限

　　行情回顾：

　　本周（10.27-10.31）上证综指上涨0.11%，创业板指上涨0.50%。煤炭板块下跌0.10%，公用事业板块上涨0.55%，环保板块上涨0.83%，碳中和板块上涨0.37%。

　　每周专题：

　　火电：（1）煤价：十一长假后伴随北方快速降温、冬储补库提前启动，而南方反常高温致使制冷需求增加，在用电需求及取暖需求双重刺激下，传统季节性需求规律被打破，国庆节后煤价加速上涨，至10月末逐渐趋稳偏弱运行。（2）电量：9月份全社会用电量同比增长4.5%，其中一/二/三产分别同比+7.3%/+5.7%/+6.3%，城乡居民用电量同比-2.6%。用电增速在天气影响衰退后仍保持韧劲，叠加迎峰度冬旺季即将开启，25/26冷冬预期偏强。去年暖冬导致基数较低，未来3个月电量增速偏乐观。（3）电价：25年年度长协电价已锁定，叠加容量电价机制托底，电价有望维持稳定。新能源装机占比大增，部分时段成为边际定价机组。随着新能源全面入市、省级现货市场运行趋于健全，山东、浙江等地已多次出现“负电价”。9月，四川电力现货市场出现全天“负电价”，主因来水同比偏丰而气温下降带动负荷下降，致使电力供需偏松近4成。但目前现货市场交易电量占比，负电价对电厂收益水平影响有限。未来3个月重点关注26年年度电价签约情况。

　　水电：华西秋雨持续影响，长江上游来水集中，9月三峡、溪洛渡入库流量同比大幅增长80%+。10月1日至8日，长江干流六座水电站累计发电约103亿千瓦时，创历史同期新高。

　　行业要闻：

　　10月31日，国家能源局发布会称，今年迎峰度夏期间全国最大电力负荷4次创新高，7、8月用电量连续破万亿千瓦时。前三季度能源供应保障有力，煤炭油气产量平稳增长。能源消费延续增势，用电量增长主要来自第三产业和居民生活，同时一系列政策出台推动能源高质量发展。

　　10月30日，广东公示2025年新能源机制竞价结果，11,654个项目入选。分布式光伏竞价出清电价为0.36元/千瓦时，46.5亿千瓦时电量纳入机制规模。此次竞价针对2025年6月至2026年10月投产的分布式光伏项目，电价执行期限为12年，旨在规范和发展新能源市场。

　　10月31日，粤电力宣布投资56.6亿元建设广东能源珠海高栏二500MW海上风电项目。项目位于珠海海域，拟安装36台14MW风电机组，预计年等效利用小时数达3026小时。此举是公司落实“双碳”目标、优化能源结构的重要举措，旨在提高清洁能源装机占比。

　　投资建议：

　　火电板块：我们建议关注发电资产主要布局在电力供需偏紧、发电侧竞争格局较好地区的火电企业，如申能股份、华电国际。水电：建议关注水电运营商龙头长江电力。新能源发电：建议关注新能源龙头龙源电力（H）。核电：建议关注电价市场化占比提升背景下，核电龙头企业中国核电。

　　风险提示：

　　电力板块：新增装机容量不及预期；下游需求景气度不高、用电需求降低导致利用小时数不及预期；电力市场化进度不及预期；煤价维持高位影响火电企业盈利；补贴退坡影响新能源发电企业盈利等。

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国金证券 唐执敬