巨星农牧(603477)2025年三季报点评：生猪出栏有序扩张，养殖业绩随猪价回落承压

　　巨星农牧(603477)

　　核心观点

　　公司生猪出栏稳步扩张，养殖成本同比下降。公司2025年前三季度营收同比+42.57%至56.39亿元，归母净利同比-58.69%至1.07亿元；其中2025Q3营收同比+11.57%至19.22亿元，归母净利同比-124.32%至-0.74亿元，主要系生猪业务业绩随猪价回落阶段性承压，从出栏来看，公司2025年前三季度生猪出栏达293.42万头，较上年增加50.76%，经测算，2025Q3公司生猪销售均价约13.3元/公斤，生猪养殖完全成本接近13.6元/公斤，成本管控能力处于行业领先水平。

　　聚焦生猪养殖，生产成绩稳步改善。公司成本控制能力处于行业领先水平，其核心优势在生猪育种和养殖管理两方面。育种方面，2017年公司与种猪改良公司PIC战略合作，繁育出的种猪具有产仔率高、存活率高、料肉比低的特点。据公司披露，公司生猪养殖生产指标持续改进提升，2025年上半年，公司生猪养殖业务的PSY约为28头、料肉比约为2.58，表现领先行业。管理方面，公司与知名养猪服务技术公司Pipestone达成合作，由其向公司提供生猪养殖咨询服务，包括场所设计、基因审查、养殖人员技术支持及培训、兽医技术咨询等。综合两方面优势，公司成本领先地位稳固，未来随PSY及料肉比改善，仍有进一步下降空间。

　　毛利率随生猪价格周期波动，费用率控制效果显现。2025Q1-Q3毛利率同比-7.4pct至10.44%，净利率同比-4.72pct至2.00%。2025Q1-Q3销售费用率同比-0.19pct至0.49%，管理+研发费用率同比-1.29pct至4.34%，财务费用率同比-1.22pct至2.62%。据公司2025年9月公告披露，公司现有18万头以上种猪场产能，未来公司将在持续提高养殖效率和降低养殖成本基础上，整合优质产能资源和提高产能利用率。

　　风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。

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