汽车周观点：Q3乘用车/零部件略有承压，商用车/摩托车表现更佳，继续看好汽车板块

　　核心结论

　　本周细分板块涨跌幅排序：SＷ商用载客车(+4.8%)>SW摩托车及其他(+3.2%)>SW商用载货车(+1.6%)=SW汽车零部件（+1.6%）>SW乘用车(-1.9%)。本周已覆盖标的恒帅股份、继峰股份、福田汽车、宇通客车、金龙汽车涨幅前五。

　　本周团队研究成果：外发10月北京篇试驾报告，外发中集车辆、松原安全、长安汽车、长城汽车、瑞鹄模具、精锻科技、福达股份、北汽蓝谷、飞龙股份、广汽集团、德赛西威、双环传动、银轮股份、宇通客车、中国汽研、均胜电子、中鼎股份、爱柯迪、华阳集团三季报点评。

　　本周行业核心变化：1）上汽集团2025Q3公司实现营业总收入1,694.0亿元，同环比分别+16%/+7%；归母净利润20.8亿元，同环比分别+645%/-30%；2）赛力斯2025Q3单季度实现营收为481.3亿元，同环比分别+15.8%/+11.3%；实现归母净利润23.7亿元，同环比分别-1.7%/+8.1%；3）拓普集团25Q3营收79.94亿元，同/环比分别+12.11%/+11.53%；25Q3归母净利润为6.72亿元，同/环比分别-13.65%/-7.93%；4）小鹏汽车10月共交付新车42,013台，单月交付量再创历史新高；5）零跑10月交付70289台，创历史新高。

　　板块最新观点

　　Q4重视AI智能车投资机会

　　本周汽车行业表现如何？

　　本周A-H股汽车表现优于大盘，子行业中客车表现最佳。核心变化：1）三季报集中披露，乘用车/零部件略有承压，商用车/摩托车表现更佳；2）小鹏汽车10月共交付新车42,013台，单月交付量再创历史新高；3）零跑10月交付70289台，创历史新高。

　　当前时点汽车板块如何配置？

　　我们认为汽车行业或又进入了新的十字路口阶段：汽车电动化红利进入尾声，汽车智能化正在“黎明前黑暗”，机器人创新在产业0-1阶段。新旧逻辑切换阶段三类主线投资机会并存。

　　【AI智能车主线】Robotaxi/van先行，C端紧跟。

　　下游应用维度核心标的：#Robotaxi视角：1）一体化模式：特斯拉/小鹏汽车/千里科技；2）技术提供商+运营分成模式：地平线机器人/百度/小马智行/文远知行；3）网约车/出租车的转型：滴滴/曹操出行/如祺出行/大众交通/锦江在线。#Robovan视角：德赛西威+中邮科技+开勒股份等。#C端卖车视角：整车（小鹏汽车/理想汽车/华为系/小米集团等）

　　上游供应链维度核心标的：1）B端整车代工：北汽蓝谷/广汽集团/上汽集团等；2）核心供应商：检测（中国汽研/中汽股份等）/芯片（地平线机器人+黑芝麻智能）/域控制器（德赛西威/经纬恒润/均胜电子/科博达等）/传感器（舜宇光学科技/禾赛/速腾聚创）/线控底盘（伯特利/耐世特/浙江世宝）/车灯（星宇股份）/玻璃（福耀玻璃）等

　　【AI机器人主线】零部件优选（拓普集团+均胜电子+新泉股份+精锻科技+福达股份+旭升集团+爱柯迪等）。

　　【红利&好格局主线】客车（宇通客车）/重卡（中国重汽A-H/潍柴动力）/两轮（春风动力/隆鑫通用）等。

　　风险提示：贸易战升级进一步超出预期；全球经济复苏力度低于预期；L3-L4智能化技术创新低于预期；全球新能源渗透率低于预期；地缘政治不确定性风险增大。

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东吴证券 黄细里