保险行业点评：预定利率切换后寿险阶段性放缓，非车险企稳回升

　　事件：国家金融监督管理总局公布2025年9月保险公司经营情况。2025

　　年1至9月保险行业保费收入52,146亿元，同比+8.8%；9月单月保险行业保费收入4,148亿元，同比-0.3%。其中1至9月人身险保费收入38,434亿元，同比+10.2%，财产险保费收入13,712亿元，同比+4.9%；9月单月人身险保费收入2,637亿元，同比-4.2%，财产险保费收入1,511亿元，同比+7.2%。

　　预定利率于8月末完成切换，9月寿险保费收入下滑符合预期，分红险长期增长逻辑不改。2025年1至9月寿险保费收入31,708亿元，同比+12.7%；9月单月寿险保费收入1,962亿元，同比-4.6%。人身险预定利率于7月25日公布下调，产品切换基本在8月底提前完成，8月“抢停售”透支部分需求，9月保费收入下滑符合预期。此外，监管于2024年8月2日发布定价机制通知，自2024年9月1日起新备案普通型产品预定利率上限降至2.5%，并自10月1日起分红险与万能险同步下调；政策带来成交扰动，抬升了去年同期的基数。

　　健康险保费收入持续波动，关注长期成长逻辑。2025年1至9月健康险保费收入6,422亿元，同比+0.2%；9月单月健康险保费收入638亿元，同比-2.1%。健康险保费收入持续波动，我们认为主要由于三医改革控费背景下，高价药械使用减少，健康险的赔付空间短期有所波动；城市定制型商业医疗险集中投保窗口与长期医疗险调费/换代并行，带来节奏扰动；去年同期处于政策窗口期的高基数抬升，同比增速阶段性承压。当前健康险产品转型仍在过程中，传统医疗险面临转型调整，中高端医疗险尚在培育，但在长期看，老龄化与健康消费升级等因素均有望支撑健康险渗透率与价值率上行。

　　人身险保户投资款新增缴费持续回暖，投连险独立账户新增缴费高增。2025

　　年9月单月保户投资款新增缴费444亿元，同比+29.1%，市场利率不断下行背景下，投保人追加缴费意愿持续回暖。9月单月投连险独立账户新增缴费38亿元，同比+322.2%，主要由于权益市场自7月起持续回暖及去年同期的低基数，后续表现仍有赖于资本市场回暖与产品配置吸引力的提升。

　　车险保费收入持续稳健增长，非车险保费收入亮眼。2025年1至9月，车险、非车险保费收入分别为6,836亿元、6,876亿元，分别同比+4.4%、+5.4%；9月单月车险、非车险保费收入分别为830亿元、681亿元，分别同比+5.3%、+9.7%。据中国汽车工业协会数据，中国乘用车和新能源车销量持续高增，2025年前9月分别为2,124.6万辆、1,122.8万辆，同比分别+13.7%、+34.9%，预计乘用车新车销售将持续景气，将带动车险承保规模的稳定提升。非车险保费收入9月单月表现均亮眼，责任险、农业险、健康险和意外险9月单月保费收入分化，同比分别为+12.3%，+1.5%，+25.5%和+13.5%。

　　人身险公司重点关注分红险，财产险公司关注精细化定价和赔付率管理。

　　寿险方面，分红险有望成为主线，在预定利率切换完成的背景下，分红险的中长期回报相对理财产品和定期存款仍具有吸引力。健康险在产品迭代中有望迎来结构升级，保费与新业务价值有望回暖。财险方面，头部险企将继续强化定价与理赔管理，稳定综合成本率，龙头有望强者恒强；财险保费收入整体有望稳健增长，预计行业将注重保费规模与综合成本率的匹配，实现盈利质量不断提升。

　　投资建议：保费收入持续向好，2025年前9月人身险保费收入整体高增，财险则保持相对稳健增长。利率下行背景下，各大险企分红险占比有望持续提升，产品结构不断改善，潜在利差损压力有望缓解。整体来看，宏观经济回暖有望推动长端利率回升，资本市场有望迎来反弹，保险板块有望持续演绎“资负共振”逻辑，建议积极关注。建议重点关注长航二期改革效果凸显、资负两端表现均稳健的中国太保，以及新华保险、中国人寿、中国平安、中国人保、中国太平、阳光保险。

　　风险提示：政策不及预期、资本市场波动加大、居民财富增长不及预期、长端利率下行超预期、险企改革不及预期。

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民生证券 张凯烽,李劲锋