中国平安(601318)NBV增长提速，利润显著修复

　　中国平安(601318)

　　核心观点

　　2025年前三季度，公司业绩稳健增长，盈利能力显著修复。公司2025年前三季度归母营运利润1162.64亿元，同比增长7.2%，增速逐季提升。受益于资本市场回暖，前三季度归母净利润1328.56亿元，同比增长11.5%。从单季度来看，公司三季度单季度实现营业收入3328.64亿元，同比增长18.7%；实现归母净利润648.09亿元，同比大幅增长45.4%；扣非后归母净利润684.86亿元，同比激增81.5%。利润增长主要受益于资本市场表现强劲，投资收益显著提升。剔除出售汽车之家、并表平安好医生等一次性非经营性事项后，单季度可比口径净利润增速高达82%。

　　寿险NBV增长强劲，价值率大幅提升。前三季度公司寿险及健康险新业务价值同比增长46.2%至357.24亿元，增速较上半年加快，其中Q3单季NBV同比增速达58.3%。同时，公司新业务价值率同比提升9.0个百分点至30.6%，主要得益于产品结构优化及“报行合一”政策红利。合同服务边际余额较年初增长0.3%，企稳回升为未来利润释放奠定坚实基础。从渠道表现来看，代理人渠道改革成效显现，人均NBV同比增长29.9%。银保渠道NBV同比大幅增长170.9%，成为NBV增长的核心驱动力，非代理人渠道NBV占比已提升至35.1%。

　　财险经营稳健，承保利润改善。前三季度，公司原保费收入同比增长7.1%至2,562.47亿元。综合成本率同比优化0.8个百分点至97.0%，带动承保利润稳健增长，营运利润同比增长8.3%。三季度受台风多发影响，公司审慎计提准备金导致单季COR有所抬升，但整体承保盈利能力依然强劲。展望未来，非车险“报行合一”政策的落地，将有利于市场竞争格局优化，利好平安等在品牌、服务和风控上具备优势的头部公司。

　　综合收益显著改善，灵活调整权益仓位。前三季度保险资金投资组合实现非年化综合投资收益率5.4%，同比提升1.0个百分点，表现优异；非年化净投资收益率2.8%，同比下降0.3个百分点，主要受新增固收资产收益率下行影响。公司抓住市场机遇，主动加大权益配置，增厚净资产与投资收益。同时，资管板块亏损收窄，地产风险敞口持续压降。

　　投资建议：公司践行“综合金融+医疗养老”战略，叠加AI科技赋能，巩固中长期发展壁垒。资产端方面，公告持续加大优质中长期资产投资力度，匹配负债端资金需求。因此，我们维持公司2025年至2027年盈利预测，预计2025年至2027年公司EPS为7.72/8.57/9.26元/股，当前股价对应P/EV为0.71/0.65/0.59x，维持“优于大市”评级。

　　风险提示：保费不及预期；自然灾害导致COR上升；资产收益下行等。

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