注册制新股纵览：南网数字：聚焦电网数字化 三大业务共进
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2025-11-03 22:50:44
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投资提示：
AHP 得分——剔除流动性溢价因素后，南网数字1.66 分，位于总分的22.3%分位。南网数字于2025 年10 月30 日招股，将在创业板上市。剔除、考虑流动性溢价因素后，我们测算南网数字AHP 得分分别为1.66 分、1.55 分，分别位于非科创体系AHP 模型总分的22.3%、32.2%分位，分别处于中游偏下、下游偏下水平。假设以95%入围率计，中性预期情形下，南网数字网下A、B 两类配售对象的配售比例分别是：0.0227%、0.0200%。
数字电网全链业务为基，合作多领域龙头客户。南网数字为南方电网下属专注于电力能源行业数字化业务的公司，兼具软件平台系统与硬件终端装置开发能力，主营电网数字化、企业数字化和数字基础设施三大业务体系。数字电网领域，公司业务包括数字电网智能运行系统、数字电网物联感知设备两大产品类别，构建“云-管-边-端-芯”核心技术和产品矩阵，覆盖电力系统“发、输、变、配、用”等关键领域；企业数字化转型领域，公司业务包括企业运营管理系统、企业资产管理系统两大产品类别，形成全栈式数字运营解决方案，为大型企业提供定制化解决方案；数字基础设施领域，公司业务包括云数一体的基础平台、数据中心业务两大产品类别，打造定制化解决方案。目前，公司的各类产品与解决方案已广泛应用于电力能源领域，并积极向交通、水务燃气、政务公安、城市建设等行业拓展，已与南方电网、内蒙古电力集团、国家电网、中国三峡集团等众多国央企和行业龙头客户建立合作关系。
领先技术赋能，把握电改机遇。在电力需求持续攀升与能源结构深度转型的双重背景下，数字电网建设与电力能源企业的数字化转型正迎来较大的市场机遇，预计2025 年中国电力能源数字化市场规模将达到3,700 亿元（同比+17.46%），电力能源数字化空间广阔。同时，电网投资的增加直接拉动智能电网上下游产业链发展，并通过技术溢出效应带动能源、交通、工业等领域的数字化协同转型，形成超万亿规模的数字经济新增量。2024 年，我国电网工程建设投资规模达到6,083 亿元（同比+15.32%）。公司第一大客户南方电网规划持续提升电网数字化智能化水平。公司聚焦自主可控，打造“人工智能AI+电鸿+数字电网技术”的核心竞争力，成功研制“伏羲”电力专用主控芯片，推动我国能源工控领域核心芯片从“进口通用”向“自主专用”转变；自主研制世界首套微型智能电流传感器，攻克我国电力高端传感器技术难题；国产电力网络安全态势感知系统性能达到领先水平。凭借央企背景及前沿技术，公司有望充分受益于电网转型升级。
与可比公司相比：聚焦核心业务，24 年业绩回升；毛利率、研发投入处于中游水平；净现比较高。我们选择东方电子（000682）、国网信通（600131）、宝信软件（600845）、远光软件（002063） 作为南网数字的可比上市公司。22-24 年，公司营收分别为56.86/42.34/60.90 亿元，归母净利分别为6.53/3.77/5.70 亿元，处于可比公司中下游水平；公司综合毛利率分别为30.59%/32.65%/30.06%，整体处于同行业可比公司中间段；若不考虑主要提供信息化管理产品与服务的远光软件，公司研发费率与其他可比公司较为接近；公司经营性现金流净额分别为5.13/24.94/13.64 亿元，对应净现比为0.79/6.61/2.39，23/24年净现明显高于可比公司。23 年，公司对非核心业务进行了剥离，收入规模明显减小，叠加资金归集业务取消，导致经营活动产生的现金流量净额与当期净利润的差额较大。截至2025 年10 月31 日，可比公司市盈率（TTM）均值为35.43 倍，其所属行业I65 软件和信息技术服务业近一个月静态市盈率为71.09 倍。
风险提示：1）单一客户重大依赖、关联销售占比相对较高的风险：南方电网是公司的间接控股股东，且是公司的第一大客户。22-25H1，公司向南方电网的销售额占比均超80%，存在重大依赖。2）智能设备采取外协生产和软件开发中部分非核心环节采取劳务外包的风险。3）应收账款坏账风险：22-25H1，公司应收账款账面价值分别为20.8/20.7/15.4/13.3亿元，占各期末总资产比重分别为27%/19%/13%/11%。4）存货跌价风险：22-25H1，公司存货账面价值分别为12.7/19.4/19.6/28.3 亿元， 占各期末总资产比重分别为16.5%/17.9%/16.4%/24.1%，且未来随着公司规模的扩大，公司存货余额可能继续保持增长。 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：彭文玉/朱敏/任奕璇 日期：2025-11-03
AHP 得分——剔除流动性溢价因素后，南网数字1.66 分，位于总分的22.3%分位。南网数字于2025 年10 月30 日招股，将在创业板上市。剔除、考虑流动性溢价因素后，我们测算南网数字AHP 得分分别为1.66 分、1.55 分，分别位于非科创体系AHP 模型总分的22.3%、32.2%分位，分别处于中游偏下、下游偏下水平。假设以95%入围率计，中性预期情形下，南网数字网下A、B 两类配售对象的配售比例分别是：0.0227%、0.0200%。
数字电网全链业务为基，合作多领域龙头客户。南网数字为南方电网下属专注于电力能源行业数字化业务的公司，兼具软件平台系统与硬件终端装置开发能力，主营电网数字化、企业数字化和数字基础设施三大业务体系。数字电网领域，公司业务包括数字电网智能运行系统、数字电网物联感知设备两大产品类别，构建“云-管-边-端-芯”核心技术和产品矩阵，覆盖电力系统“发、输、变、配、用”等关键领域；企业数字化转型领域，公司业务包括企业运营管理系统、企业资产管理系统两大产品类别，形成全栈式数字运营解决方案，为大型企业提供定制化解决方案；数字基础设施领域，公司业务包括云数一体的基础平台、数据中心业务两大产品类别，打造定制化解决方案。目前，公司的各类产品与解决方案已广泛应用于电力能源领域，并积极向交通、水务燃气、政务公安、城市建设等行业拓展，已与南方电网、内蒙古电力集团、国家电网、中国三峡集团等众多国央企和行业龙头客户建立合作关系。
领先技术赋能，把握电改机遇。在电力需求持续攀升与能源结构深度转型的双重背景下，数字电网建设与电力能源企业的数字化转型正迎来较大的市场机遇，预计2025 年中国电力能源数字化市场规模将达到3,700 亿元（同比+17.46%），电力能源数字化空间广阔。同时，电网投资的增加直接拉动智能电网上下游产业链发展，并通过技术溢出效应带动能源、交通、工业等领域的数字化协同转型，形成超万亿规模的数字经济新增量。2024 年，我国电网工程建设投资规模达到6,083 亿元（同比+15.32%）。公司第一大客户南方电网规划持续提升电网数字化智能化水平。公司聚焦自主可控，打造“人工智能AI+电鸿+数字电网技术”的核心竞争力，成功研制“伏羲”电力专用主控芯片，推动我国能源工控领域核心芯片从“进口通用”向“自主专用”转变；自主研制世界首套微型智能电流传感器，攻克我国电力高端传感器技术难题；国产电力网络安全态势感知系统性能达到领先水平。凭借央企背景及前沿技术，公司有望充分受益于电网转型升级。
与可比公司相比：聚焦核心业务，24 年业绩回升；毛利率、研发投入处于中游水平；净现比较高。我们选择东方电子（000682）、国网信通（600131）、宝信软件（600845）、远光软件（002063） 作为南网数字的可比上市公司。22-24 年，公司营收分别为56.86/42.34/60.90 亿元，归母净利分别为6.53/3.77/5.70 亿元，处于可比公司中下游水平；公司综合毛利率分别为30.59%/32.65%/30.06%，整体处于同行业可比公司中间段；若不考虑主要提供信息化管理产品与服务的远光软件，公司研发费率与其他可比公司较为接近；公司经营性现金流净额分别为5.13/24.94/13.64 亿元，对应净现比为0.79/6.61/2.39，23/24年净现明显高于可比公司。23 年，公司对非核心业务进行了剥离，收入规模明显减小，叠加资金归集业务取消，导致经营活动产生的现金流量净额与当期净利润的差额较大。截至2025 年10 月31 日，可比公司市盈率（TTM）均值为35.43 倍，其所属行业I65 软件和信息技术服务业近一个月静态市盈率为71.09 倍。
风险提示：1）单一客户重大依赖、关联销售占比相对较高的风险：南方电网是公司的间接控股股东，且是公司的第一大客户。22-25H1，公司向南方电网的销售额占比均超80%，存在重大依赖。2）智能设备采取外协生产和软件开发中部分非核心环节采取劳务外包的风险。3）应收账款坏账风险：22-25H1，公司应收账款账面价值分别为20.8/20.7/15.4/13.3亿元，占各期末总资产比重分别为27%/19%/13%/11%。4）存货跌价风险：22-25H1，公司存货账面价值分别为12.7/19.4/19.6/28.3 亿元， 占各期末总资产比重分别为16.5%/17.9%/16.4%/24.1%，且未来随着公司规模的扩大，公司存货余额可能继续保持增长。 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：彭文玉/朱敏/任奕璇 日期：2025-11-03
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