政策与大类资产配置月观察：“十五五”：以经济建设为中心

　　海内外政策要闻

    　　“十五五”规划建议正式出炉。与“十三五”和“十四五”时期一样，会议结束后5 天左右，10 月28 日新华社受权全文播发了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》和中共中央总书记习近平所作的《关于的说明》，详细介绍了《建议》出炉的过程。

    　　国务院召开常务会议，研究深化重点领域改革扩大制度型开放工作。10月31日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，研究深化重点领域改革扩大制度型开放工作，部署加快场景培育和开放推动新场景大规模应用有关举措，审议通过《森林草原防灭火条例（草案）》。会议指出，要着力深化重点领域改革，带动高水平对外开放，提升商品市场开放水平，优化服务市场准入规则，完善要素市场开放监管制度。

    　　习近平主席同美国总统特朗普在釜山举行会晤。当地时间10月30日，国家主席习近平在釜山同美国总统特朗普举行会晤。习近平指出，面对风浪和挑战，两国元首作为掌舵人，应当把握好方向、驾驭住大局，让中美关系这艘大船平稳前行。

    　　国内外政策导向分析

    　　上周（10.27-11.2）海外政策聚焦于习近平出席亚太经合组织第三十二次领导人非正式会议，会议发布《2025年APEC领导人庆州宣言》等成果文件；习近平主席同美国总统特朗普在釜山举行会晤。

    　　上周（10.27-11.2）国内政策主要聚焦于《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》出炉；习近平总书记发表关于“十五五”建议的说明；国务院总理李强主持召开国务院常务会议研究深化重点领域改革扩大制度型开放工作；货币财政方面，2025金融街论坛年会顺利召开，出台多部重磅政策；央行将恢复公开市场国债买卖；国家外汇局推出3方面9条政策措施服务跨境贸易；资本市场方面，证监会发布《关于加强资本市场中小投资者保护的若干意见》&《合格境外投资者制度优化工作方案》；产业方面，商务部等出台《城市商业提质行动方案》；中央企业战略性新兴产业发展专项基金成立；两部门出台关于黄金税收政策的公告；工信部召开中小企业圆桌会议；其他金融政策方面，金管总局出台《关于境内保险公司在香港市场发行有关保险连接证券事项的通知》&《关于促进养老理财业务持续健康发展的通知》；地产方面，住建部宣布完善商品房开发、融资、销售等基础制度。

    　　1、权益：A股方面，10月三大指数整体基本保持平稳，其中上证指数小幅上涨1.85%，但创业板指数单月下调1.56%。政策影响：2025金融街论坛年会顺利召开；10月制造业PMI再度季节性回落。

    　　2、固收：公开市场操作方面，央行10月维持紧平衡，全月整体净回笼资金253亿元（含国库现金）。10月下旬开始流动性基本维持平稳，月末DR007一度突破1.58%。政策影响：央行将恢复国债买卖操作；9月企业利润反弹超预期。

    　　3、大宗商品：10月有色金属整体反弹；原油10月小幅反弹；10月贵金属再度上涨；10月黑色金属小幅上涨；猪肉价格延续回落。政策影响：中国有色金属工业协会强调严控产能；商务部等发布《关于拓展绿色贸易的实施意见》；财政部&税务总局网站发布关于黄金有关税收政策的公告；河南省印发《钢铁产业提质升级行动计划》；2025年国际农业服务贸易大会在广州南沙召开。

    　　4、外汇：中美元首峰会后美元指数小幅反弹。截止10月31日，美元指数收于99.73，周环比上行1.95%。人民币相应有所升值，截至10月31日报7.12，周度升值0.09%。政策影响：国家外汇局出台3方面9条便利化举措；美联储如期继续降息25bp并表示将于12月1日起停止缩表；加拿大持续降息应对经济下行。

    　　大类资产轮动展望：权益赛点2.0攻坚不易，波折难免。我们预计下半年保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性，着力“四稳”。重视黄金，债券重点挖掘转债。四中全会正式闭幕，“十五五”建议重提“以经济建设为中心”。中美元首会晤定调两国经贸关系，不确定性回落。我们预计四季度要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，进一步强化货币财政协同效应，“以我为主”，应对后续“特朗普不确定”以及海外地缘政治风险升级的潜在影响，努力完成全年经济社会发展目标任务。

    　　风险提示：全球地缘升级风险；中美缓和不及预期；海外流动性宽松不及预期。 机构：天风证券股份有限公司 研究员：吴开达/叶慧超 日期：2025-11-04

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