新股申购月度观察(2025-11)：网下打新参与热度持续升温

　　一、市场回顾：网下打新参与热度持续升温

    　　2025 年10 月，沪深交易所6 只新股启动招股，融资规模86 亿元；今年1-10 月，IPO数量68 只（同比+11%），融资规模882 亿元（同比+101%）。报价入围率有所下降，10 月在92%附近；10 月网下打新参与热度升温，新股网下询价参与账户数量续创近一年来新高，其中主板平均9,756 个账户参与（环比+12%），年金、公募、私募账户仍是主要参与者。2025 年10 月，主板和创业板各有3 只新股上市，新股上市首日涨幅均值分别为279%、158%。中性假设下，以2 亿元A类账户为例，2025年以来打新收益440 万元，打新收益率2.20%。

    　　1）审核与融资：2025 年1-10 月，沪深交易所IPO募资规模同比翻倍。

    　　发行节奏：总体来看，2025 年10 月，沪深交易所各板块IPO数量6 只（环比-40%），合计融资规模86 亿元（环比-55%）。2025 年以来，IPO数量68 只（同比+11%）；IPO融资规模882 亿元（同比+101%）。10 月北证有4 只新股启动招股，合计募资规模8.6 亿元，发行节奏仍维持高位。

    　　项目储备：截至2025 年10 月末，A股各板块审核通过尚未发行项目35 个，拟募资规模合计433 亿元，其中，主板、创业板、科创板、北证新股拟IPO项目规模占比分别为35.6%、4.1%、50.5%、9.7%。

    　　2）询价与配售：10 月网下打新参与热度持续升温。

    　　申购上限：近三月主板上市新股的网下申购上限金额分散在1-10 亿元区间，创业板新股网下申购上限金额分布在1-2 亿元居多，科创板新股则主要分布在5-10 亿元区间。

    　　参与机构：2025 年10 月，主板新股网下询价参与账户数量续创近一年以来新高，共有9,756 个账户（环比+11.8%）；科创板新股网下询价10 月参与账户数量6,691 个。细分账户类型，年金、公募、私募账户的参与数量长期居前。

    　　入围率：新股报价入围率有小幅下降，10 月在92%附近。细分账户类型来看，多数A类账户的报价入围率在90%附近或以上，其中，公募、养老金、年金、社保账户的报价入围率稳定靠前。

    　　中签率：2025 年10 月，主板新股A/B类中签率均值分别为0.0112%、0.0106%；科创板新股A/B类中签率均值分别为0.0467%、0.0082%。

    　　3）涨幅与收益：10 月科创板网下打新收益领先。

    　　首日涨幅：2025 年10 月，主板3 只新股上市，首日均价涨幅中位数为339%、均值为279%；科创板3 只新股上市，首日均价涨幅中位数为179%、均值为158%；本月无创业板新股上市。

    　　破发比例：最近20 个月无新股于上市首日破发。

    　　账户收益：据我们测算，中性假设下（入围率取90%），2 亿元A类账户在2025 年以来的打新收益440 万元，打新收益率2.20%。其中，科创板、创业板、主板的打新收益贡献分别约为　　29%、47%、24%。

    　　二、涨幅预测：新股上市首日涨幅的有效预测指标我们以2024-2025H1 期间上市的新股为样本，观察对于新股上市首日均价涨幅有预测能力的指标，结果表明：1）上市前时点：预测效果较好的指标包括“市场涨幅”、“募资规模”和“发行市净率相对行业市净率的倍数”。2）询价前时点：预测效果较好的指标包括“市场涨幅”和“预计募资规模”。

    　　三、风险提示

    　　本文观点及结论均基于公开数据分析所得，对于新股上市首日涨幅的测算均基于历史数据及一定的假设条件，可能存在以下风险：1、新股发行制度和规则变化；2、市场参与机构变化；3、模型在样本外效果不及预期等。 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：李钠平/胡骥聪/刘均伟 日期：2025-11-04

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