顾家家居(603816)2025年三季报点评：Q3内外贸延续稳健增长，彰显经营韧性

　　顾家家居(603816)

　　核心观点

　　Q3收入个位数增长，利润增速表现更优。2025Q1-Q3公司实现收入150.1亿元/+8.8%，归母净利润15.4亿元/+13.2%，扣非归母净利润13.9亿元/+13.9%；其中2025Q3实现收入52.1亿元/+6.5%，归母净利润5.2亿元/+12.0%，扣非归母净利润4.9亿元/+11.5%。在地产与消费大环境承压的背景下，三季度公司收入依然延续个位数增长，彰显经营韧性；在产品结构优化与内部降本增效拉动下，Q3利润增速快于收入，盈利表现优异。

　　预计Q3内外贸均延续稳健增长。预计Q3公司内外贸均实现个位数增长，其中内贸增速略快于外贸，内贸中功能沙发预计依然维持较快增速，外贸床垫业务在Q3增长有明显提速。公司内贸零售转型效果逐步显现，零售运营更趋全面、管理颗粒度持续细化，组织变革落地激发各事业部活力，预计Q3顾家品牌与LAZBOY等独立品牌均取得稳健增长；外贸稳定推进全球化布局，逐步落实本地价值链一体化组织建设，目前公司已在越南、墨西哥、美国等地建立生产基地，对冲关税风险，并通过跨境电商和自主品牌OBM积极开拓新增长极，非美市场拓展顺利。

　　费用控制优异，盈利能力持续提升。2025Q3公司毛利率31.4%/+1.6pct，毛利率提升预计主要系公司KBS精益生产与效本费工作持续收获成效；Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.8%/1.4%/2.2%/0.1%，同比为-0.2pct/-0.3pct/+0.7pct/-0.6pct，费用结构持续优化，Q3销售与管理费用率下降，研发费用率增加主要系对功能化与智能化产品的投入力度加大；Q3公司净利率9.9%/+0.5pct。

　　风险提示：政策效果不及预期，消费复苏不及预期；地产销售竣工不及预期；行业竞争格局恶化；海外关税政策扰动。

　　投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。

　　看好软体家居龙头稳健增长，转型变革、品类扩充、提效增益，内贸零售企稳向好，外贸具备较强韧性。维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为18.7/20.5/22.5亿，同比+31.8%/+9.7%/+9.7%，摊薄EPS=2.3/2.5/2.7元，对应PE=13.5/12.3/11.2x，维持“优于大市”评级。

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