商贸零售行业跟踪周报：“茶叶第一股”八马茶业登录港交所，附招股书财务梳理更新
周观点（注：文中“本周”指的10月27日至11月2日）
八马茶业高端茶市场的领导者，已于10月28日登陆港交所。八马茶业是一家知名的全茶类全国连锁品牌，覆盖全品类高端原叶茶；信记号专注于高端年份普洱茶；新成立的万山红则追求口味多元化，目标用户转向年轻消费者及女性消费者。创始人及董事长王文礼先生来自于三百年制茶世家，十三代正宗传承，于2009年被授予国家级非物质文化遗产项目乌龙茶制作技艺（铁观音）代表性传承人称号。
公司收入增长，利润有所下滑。2024/2025H1，公司营业收入分别为21.43/10.63亿元，同比+1%/-4%；归母净利润为2.24/1.20亿元，同比+9%/-18%。毛利率/净利率稍有下降。2025H1，公司销售费用率为31%，管理费用率为9%。销售费用主要由销售员工开支、广告宣传费用和租金构成。2025H1，公司毛利率为55%，同比微降0.2pct；销售净利率为11%，同比-1.9pct。
线上渠道发力年轻化、大众化产品，占比有所提升。公司线上渠道收入占总收入的占比逐年升高，从2020年的19%上升至2025H1的35%。2025H1，公司的线下渠道收入为6.83亿元，同比-5%。公司线上渠道收入分别为3.76亿元，同比-2%。
线下渠道是公司营收主要来源，通过加盟店扩店实现增长。近年来公司持续开店，2022年底至2025H1，公司门店总数从2,931家增至3,585家，其中加盟门店数量由2,579家增至3,341家，而直营门店则从352家减少至244家；加盟店收入占比占比从2022年的69%增至2025H1的76%。
观点：茶业作为非标品，其龙头品牌具备较强的稀缺性，建议关注历史底蕴浓厚的八马茶业的投资价值。茶叶作为农产品，是典型的非标品，其品质高低并没有可量化的衡量标准，因此品牌很难形成且非常重要。八马茶业凭借创始人家族传承，叠加多年经营积累下的高端品牌心智，具备较强的稀缺性，建议积极关注。
本周行情回顾
本周（10月27日至11月2日），申万商贸零售指数涨跌幅+1.63%，申万社会服务+0.45%，申万美容护理-2.21%，上证综指+0.11%，深证成指+0.67%，创业板指+0.50%，沪深300指数-0.43%。
年初至今（1月2日至11月2日），申万商贸零售指数涨跌幅+3.88%，申万社会服务+9.00%，申万美容护+5.89%，上证综指+17.99%，深证成指+28.46%，创业板指+48.84%，沪深300指数+17.94%。
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