中国必选消费11月投资策略：机会在哪里？拥抱高股息

　　需求：10月重点跟踪的8个必选消费行业中5个保持正增长，3个负增长。个位数增长的行业包括速冻食品、软饮料、啤酒、调味品和餐饮；下降的行业包括次高端及以上白酒、大众及以下白酒和乳制品。尽管国庆、中秋双节重合且假期增至8天，但是商品消费延续低迷态势。据国家税务总局数据，节日期间商品消费和服务消费增速分别为3.9%和7.6%，跟出行相关的数码产品、汽车消费增长较快，食品平稳增长。

　　价格：10月白酒批价多数下跌。飞天整箱、散瓶和茅台1935批价为1760/1730/650元，较上月-30/-40元/持平，较去年同期-520/-510/-50元。普五批价为810元，较去年同期-130元。10月软饮料折扣力度减小，调味品及方便食品折扣力度加大，液态奶、婴配粉与啤酒折扣表现平稳。

　　成本：10月6类消费品成本指数多数上涨。啤酒/速冻食品/软饮料/方便面/乳制品/调味品现货成本指数分别环比+2.96%/+1.52%/+1.20%/+0.76%/+0.48%/-0.25%，期货成本指数分别环比-3.31%/+1.30%/+0.72%/+0.05%/+0.06%/-1.48%。包材方面，易拉罐/纸/玻璃/塑料现货价格同比+16.71%/+11.96%/+2.73%/-9.43%。直接原材料方面，大豆/蔬菜/棕榈油/白糖现货价格同比+4.27%/+2.91%/-6.46%/-13.35%，原奶价格维持在3.04元/公斤。

　　资金：截至10月底，港股通资金当月净流入848.81亿元（上月净流入1726.53亿元），必需消费板块市值占比为5.09%，较上月提高0.27pct。乳制品港股通市值占比为15.5%，较上月增持1.14pct；食品添加剂行业港股通占比为12.9%，排名次之，较月初增持0.29pct。按港股通持股比例排名，青岛啤酒（43.9%）港股通比例最高，优然牧业（23.3%）、颐海国际（21.6%）次之。

　　估值：10月底A股食品饮料的PE历史分位数为20%（21.3x），较上月末提升2pct，子行业分位数较低的分别为为啤酒（1%，20.9x）、调味发酵品（15%，29.7x）。A股食饮龙头的估值中位数为22x（较上月提升2x）。H股必需性消费行业PE历史分位数为24%（18.3x），历史分位数较上月末（36%，18.9x）下降12pct，子行业分位数较低的是包装食品（1%，9.8x）、酒精饮料（6%，17.0x）等。H股食饮龙头的估值中位数为15x（较上月持平）。

　　建议：布局高股息标的。从上市公司三季报来看，多数必选消费公司保持增长，但增速继续放缓；作为白酒群体中最抗跌的龙头公司，业绩也开始深度调整。因此短期来看，从基本面角度难以找到催化剂。另一方面，三季报期间五粮液公告拟分红100.1亿元（含税）、伊利股份拟分红30.36亿元（含税）。在业绩平稳期减少资本开支，加大股东回报，既是全球优质消费公司的惯例，也是国内公司吸引投资人的法宝，特别是在目前国内低利率的环境下。展望11月，我们建议继续关注资金面变化，同时以高股息为主要选股线索，如伊利股份、蒙牛乳业、康师傅、统一企业、青岛啤酒、华润啤酒、安井食品、泸州老窖、五粮液。

　　风险提示：消费恢复缓慢，外贸冲突影响经济，人民币明显贬值。

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海通国际 闻宏伟,肖韦俐,宋琦,芮雯