2025年A股IPO市场10月报：未盈利新股涨幅可观 定价配售机制或有变

　　投资提示：未盈利新股约定限售模式下，A1档中签率优势显著，叠加未盈利新股首日翻倍以上的涨幅，非限售部分兑现的打新收益约为A2/A3档的2倍/4倍。创业板深改将提上日程，拟进一步丰富上市标准，或侧重于支持未盈利企业发行上市；鼓励“长钱长投”的生态之下，预期新股的定价效率将进一步提高，同时，配售比例上的激励将进一步分化各档位的打新收益。

    　　科创成长层迎增量，约定限售激励显效。25年10月，A股发行新股11只（环比-1只），合计募资153亿元（环比+29%）。其中，首批登陆科创板成长层的3只新股首发合计募资88亿元。沪深新股10月首发PE平均25倍，达到今年以来月度峰值，但首发PE相对可比公司PE平均仍折价34%。主板打新产品近万户，中签率摊薄至万一；未盈利科创板网下约定限售模式下，A1/A2档获追捧，“长钱长投”生态初现。询价结果来看，首批3只成长层新券平均吸引6691户产品参与询价（较6月+8.6%），高配售比例的激励之下，约9成A类产品选择限售比例更高、限售期更长的A1档或A2档。配售结果来看，A1档平均中签率为0.073%，较比例限售提高76%，而A2档中签率则下降38%至平均0.026%，A3档中签率与B类基本一致，甚至低于主板平均水平。随着北交所网上中签门槛水涨船高，部分小资金暂时退场，网上有效申购户数降至平均51万户（环比-13%），但网上有效认购倍数仍小幅提升2%至平均3772倍，北证新股网上中签率仍维持0.03%水平。

    　　未盈利新股首日高涨，A类三档收益梯度分化。10月，沪深新股上市首日收盘涨幅平均235%（环比+28.2pct） ，其中3只未盈利新股首日平均涨幅达到162%；新股网下限售、战配解禁涨幅平均为176%/381%。仅考虑非限售部分，2亿元规模产品参与未盈利新股打新，网下申购A1/A2/A3/B档的收益率分别为0.13%/0.07%/0.03%/0.03%，梯度分化明显；25年1-10月，2亿元A类产品申购A1/A2档的网下双边打新收益率为2.13%/2.08%。10月，北交所首日收盘涨幅平均264%，1-10月，1000万资金累计收益率2.00%。

    　　沐曦股份过会，摩尔线程注册。10月，审核端维持快节奏，10个项目上会并通过，其中沐曦股份已过会并报送证监会注册；9个项目注册通过，目前沪深市场共11个项目注册生效，其中未盈利新股摩尔线程、昂瑞微拟登陆科创板。截至25年10月底，沪深两市存量114个，合计拟募资2078亿元。

    　　风险提示：需警惕新股发行审核节奏变化、投资者参与度波动、申报项目质量/数量变化、产业结构导向调整、未盈利企业破发等风险。 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：彭文玉/朱敏/任奕璇 日期：2025-11-05

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