成长行业比较系列一：美股接近科网泡沫了吗？

　　摘要

    　　当前科技泡沫程度

    　　科技VS历史：动态PE：不及2021年，远不及2000年科网；ERP：甚至不及1998牛市中段科技VS其他板块：标普/DAX、美股成长/价值已回落至中位水平，没有过高科技龙头VS科技整体：M7/科技整体，估值比已至中低位结合基本面看：PB-ROE视角，科技泡沫显著低于科网水平AH科技VS美股科技：A股科技已修复，港股科技仍有性价比

    美股科技长期行情结束的前置条件

    长期拐点：新增产业政策有限+产业渗透率拐点。当前：政策持续发力，产业还在落地期→未满足相对行情拐点：业绩下台阶/不及预期，特别龙头。当前：英伟达/纳指预期增速仍然高增绝对行情拐点：经济硬着陆下风险资产全面承压。当前：市场分子端略有风险但还不大后续美国经济路径&场景：1）今年底明年初硬着陆（小概率），行情大幅调整；2）软着陆，小幅回调释放就再启动；3）软着陆后明年下半年如果再通胀，使得货币政策低于预期，行情可能调

    　　A股科技调整的前置条件

    　　场景1-美股映射（行情映射+基本面映射）：结合上述分析，短期有风险但有限。

    　　场景2-业绩下台阶/不及预期：中长期业绩仍然上修，短期Q3业绩未至最乐观场景，可能部分止盈。

    　　场景3-风格阶段切向价值：强景气/强总量政策+景气超额拐点+股市政策指引总量政策看12月，有可能但不显著高；成长相对价值仍更加景气；政府仍然呵护股市 机构：财通证券股份有限公司 研究员：徐陈翼/张洲驰 日期：2025-11-05

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