策略日报：高筑墙

　　利率债全线下跌。在鲍威尔打击12 月降息预期后，美元走强，风险资产出现调整。此后中美贸易谈判在结束后，市场走出利多出尽的走势。

    　　从技术上看，美元指数的走强并不像短期会结束的走势，且正如我们持续所强调的，市场对美国经济的高增长有些忽视，降息预期过满，随着联储对12 月降息预期的打击，美元和美债利率后续共振走强的概率较大，非美资产可能短期承压。但是考虑到中美分歧得到管控，国内政策逐渐落地，以及市场对美联储发言的略过度的定价，预计国内风险资产短期震荡调整后仍将继续上行。对于债市来说，整理时间预计仍在1 个季度左右，短期债市仍有进一步上行的动力，直至风险资产再次确认走强后，将继续下跌。目标位我们维持此前的判断：三十年期国债在目前位置震荡整理后将继续下跌，目标位在去年9 月份政策转向的低点（2024 年9月30 日）附近。

    　　A 股：海外股市下跌使得A 股开盘下跌较多，随后A 股展现出韧性低开高走，从技术上看美元上行仍有空间和动力，铜、美股科技股均有短线走弱的形态，A 股操作需更为谨慎，高筑墙（红利）、广积粮（控制仓位），缓称王（多一份谨慎，等待外围风险的充分释放）。指数层面，上证指数略微跌破我们此前设定的止损后迅速拉回，那此次上涨的低点3922 点便不能再次跌破。四中全会催化下科技板块大涨，明星科技股多已创出新高或临近前高，没有科技头寸的投资者不建议在高位高波动时追涨，有色、煤炭、光伏、银行、核电、军工等板块仍在低位，牛市会抚平每一处“洼地”，买在无人问津处，卖在人声鼎沸时是获得超额收益的必要条件。展望后市，科技类吸筹率仍显较高，目前仍高于30%，从高位回落的时间和空间依旧不足（2023 年以来从高位回落时间基本在1 个季度），板块选择上，我们维持此前判断，相较于高位高波动的科技股，波动仍低的“旧”势力板块是四季度更易获得超额收益。

    　　美股：美联储多为高官打击12 月降息预期，政府关门迟迟未能结束以及科技股涨势过高后的获利了结的共同作用下美股三大股指皆录下下跌，考虑到铜等资产的弱势，美股短线或有进一步调整的需求，虽然不排除再创新高的可能性，但这个位置无疑进入高风险区，建议投资者谨慎为上，控制风险。从技术上看，美股三大股值跌至支撑区，若进一步下跌则下跌的空间或将打开，考虑到VIX 仍在低位，buy the dip 的时候尚早。

    　　外汇市场：在岸人民币兑美元北京时间16:00 官方报7.1268，较前一日收盘下跌27 基点。在鲍威尔鹰派发言以及中美贸易谈判靴子落地的叠加下，汇率成为最直接的反应标的，美元指数走强，美元兑人民币走出短期的双底形态，与我们此前的判断相一致，即：预计未来一段时间美元仍将延续强势表现，预计欧元相对美元将继续下跌，人民币相对美元将维持宽幅震荡。随着我们此前看涨美元的两大理由（市场对美联储降息预期过度以及市场对美国经济过度悲观）正逐渐被市场所关注，预计美元的强势仍将维持。目前美元指数已经突破了我们此前提示的99 转强点，预计此次美元指数的上行时间和幅度将超过市场预期，但人民币在中美贸易谈判逐渐明晰、政策支持下将强于大部分货币。

    　　商品市场：文华商品指数下跌-0.2%，美联储打击降息预期、美股政府关门超预期持续，美元走强的综合影响下，商品多数走跌。目前看铜走弱的趋势较为明显，而油仍有上行动力，这或指向大类资产未来波动率的提高，商品整体建议观望为主。

    　　重要政策及要闻

    　　国内：1）商务部回应调整不可靠实体清单措施。2）商务部：停止实施对原产于美国的进口相关截止波长位移单模光纤的反规避措施。3）商务部副部长李成钢会见美国农产品贸易代表团。

    　　国外：1）美国财政部下调第四季度借款预期至5690 亿美元。2）美联储理事库克：12 月有可能降息但将取决于后续新出炉的信息。

    　　交易策略

    　　债券市场：短期仍有上行动力，长期目标为2024 年9 月30 日低点。

    　　A 股市场：短期以红利相关的煤炭、银行为主，强势板块可关注海南自贸区和光伏。

    　　美股市场：股价进入高风险区，等待buy the dip 的机会。

    　　外汇市场：美元指数仍有上行空间。

    　　商品市场：观望。

    　　风险提示

    　　1. 贸易战加剧

    　　2. 地缘风险加剧

    　　3. 欧洲主权信用风险爆发 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：张冬冬/徐梓铭 日期：2025-11-05

*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议

*风险提示：股市有风险，入市需谨慎