社服行业财报总结暨11月投资策略：基本面与持仓筑底，看好板块布局窗口期

　　核心观点：基本面与持仓筑底，看好板块布局窗口期

　　行情复盘：社服板块年初至今跑输大盘，基金持仓降至历史低位。2025年以来社服板块跑输沪深300，年内涨4.95%（跑输14.75pct），Q3涨5.87%（跑输13.79pct），10月下旬随资金再平衡开始有所企稳反弹；细分板块以个股行情为主，Q3以来高景气景区、海南封关及部分顺周期标的领涨。2025Q3末社服板块重仓比例0.29%（较Q2降0.10pct），降至历史低位；子板块与前十大重仓股均遭减持。

　　财报总结：Q3出行链板块筑底，教育人服业绩环比稳健。2025Q3出行链相对筑底企稳，收入同比+1%，归母/扣非净利润同比-20%/-8%，较Q2边际改善；教育、人服收入同比+15%/+7%，利润增速环比Q2略降。子行业利润分化，酒店低基数提质增效增利，人服AI提效，演艺、旅行社利润承压，餐饮表现分化。子行业具体情况如下：

　　免税：9月以来海南免税边际企稳，旺季与政策催化带来布局窗口。9月以来海南免税销售企稳（9月+3.4%，国庆+13.6%），中免Q3在毛利率同比平稳基础上收入增速首次迎来接近转正，伴随资本市场财富效应助力，预计行业最差阶段或过；11月免税优化新政落地+年底海南封关+Q4至春节旺季高频催化，把握板块布局窗口。

　　酒店：三季度RevPAR降幅环比持续收窄，关注周期向好与个股经营动能变化。Q3首旅/锦江RevPAR降幅收窄至-2.4%/-2.0%，国企龙头主观能动性增强通过提效持续优化盈利能力；9月、国庆节后商旅主导下行业RevPAR继续延续企稳态势，首旅管理层预计Q4降幅处于0-3%区间；明年看行业供给增速有望渐进理性，同时若政策带动商旅需求企稳叠加休闲旅游假期灵活安排，估值往往早于行业周期拐点先行修复。

　　景区：三季度业绩表现分化，关注消费趋势方向与外延扩张成长。Q3自然景区业绩总体优于人造景区，顺应需求趋势与外延并购的景区增长突出，其他景区营销投放加大扰动利润；关注春秋假等假期制度优化下旅游贝塔向上的板块增量，优选冰雪、银发、祈福等景气方向。

　　教育：公考招录行业关注备考旺季赛道催化，K12教培部分头部机构前瞻指标积极。国考报名创新高（371.8万人/+9%），华图、粉笔分别靠课改、AI赋能增长，预计受益于头部竞争格局改善；K12行业逐步由供给缺失转向质量优先，竞争升维，头部机构护城河有望巩固、带动市占率提升。

　　人服：行业仍处磨底阶段，人服龙头聚焦经营效率提升。2025年6-8月BCI指数始终处于50以下，9月开始复苏恢复至50.49，10月复苏至54.87，企业招聘信心边际回暖。Q3龙头利润增速优于收入，后续核心看用工情绪持续改善及AI提效。

　　风险提示：宏观、疫情等系统性风险；政策风险；收购低于预期、股东减持风险、市场资金风格变化等。

　　投资建议：Q3社服板块基本面与基金持仓已相对筑底，当前资金面、政策面、基本面三重利好叠加，一是年底部分资金高低切再平衡需求，二是免税、假期等服务消费政策持续发力与资本市场财富效应逐步释放，三是部分赛道如企业用工、免税、酒店等赛道已经开始出现积极信号，看好社服板块布局窗口期。

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国信证券 曾光,张鲁,杨玉莹