HTI医药2025年11月月报：Q3态势良好，持续关注创新药械产业链

　　投资要点：

　　继续关注创新药械及产业链。重点关注以下A股标的：恒瑞医药、科伦药业、华东医药、长春高新、恩华药业、药明康德、泰格医药乐普医疗、联影医疗、惠泰医疗，相关标的：众生药业。并将上述标的纳入GTI医药2025年11月月度组合。重点关注以下H股标的：翰森制药、三生制药、科伦博泰生物、康方生物、映恩生物，百济神州、相关标的：信达生物、药明康德。

　　医药板块2025Q3复苏态势良好。2025Q3医药板块整体收入同比增长0.6%，归母净利润同比增长0.3%，收入同比增速转正，复苏态势良好。从具体板块上来看，医疗设备受益于招采恢复传导至业绩端Q3收入、归母净利润同比增速分别达10.6%、0.6%，环比复苏明显医疗研发外包继续实现高速增长，Q3收入、归母净利润同比增速分别达10.9%、47.9%。线下药店板块环比有所改善，Q3收入、归母净利润同比增速分别为2.1%、37.8%。

　　2025年10月医药板块表现弱于大盘。2025年10月上证综指上涨1.9%，SW医药生物下跌1.8%，涨跌幅在申万一级行业中排名第21位。生物医药板块中表现相对较好的细分板块医药商业(+2.8%)、中药(+1.3%)、化学原料药(-1.2%)。个股涨幅前三为振德医疗(+103.6%)合富中国(+52.5%)、常山药业(+45.5%)；个股跌幅前三为赛诺医疗(-25.8%)、新诺威(-22.9%)、南新制药(-19.3%)（剔除上市1个月内个股、ST个股）。截至2025年10月底，医药板块相对于全部A股的溢价水平目前处于正常水平，当前相对溢价率76.7%。

　　2025年10月港股医药板块表现弱于大盘，美股医药板块表现强于大盘。2025年10月港股恒生医疗保健-11.1%，港股生物科技-11.3%同期恒生指数-3.5%。个股涨幅前三是叮当健康(+41%)，春立医疗(+21%)，健世科技-B(+19%)；个股跌幅前三是圣诺医药-B(-35%)，宜明昂科-B(-32%)，来凯医药-B(-32%)。2025年10月美股标普医疗保健精选行业+3.5%，同期标普500+2.3%。标普500医疗保健成分股中涨幅前三是卡地纳健康(CARDINAL HEALTH)(+22%)，直觉外科(INTUITIVE)(+19%)，赛默飞世尔科技(+17%)；跌幅前三是MOLINAHEALTHCARE(-20%)，百特国际(BAXTER INTL)(-19%)，信诺保险(CIGNA)(-15%)。

　　风险提示：医保控费加剧风险，政策推进不达预期风险，估值波动风险，市场波动风险。

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海通国际 Wenxin Yu