陕西煤业(601225)煤电双轮驱动Q3业绩修复，关注一体化及煤价弹性

　　陕西煤业(601225)

　　投资要点：

　　事件：公司发布2025年三季报。2025Q1-3，公司实现营业收入1180.8亿元，同比-12.8%；实现归母净利润127.1亿元，同比-27.2%；实现扣非后归母净利润114.9亿元，同比-31.9%。2025年Q3，公司实现营业收入401.0亿元，同比-10.0%，环比+6.0%；实现归母净利润50.7亿元，同比-20.3%，环比+79.1%；实现扣非后归母净利润42.7亿元，同比-17.3%，环比+59.9%。

　　前三季度量增本降，Q3煤价回升带动公司业绩改善。产销量：2025Q1-3，公司实现煤炭产量13037万吨，同比+2.0%，煤炭销量18920.1万吨，同比+0.4%，其中自产煤销量11938万吨，同比+1.8%，前三季度公司产销量同比提升。2025Q3，公司实现煤炭产量4297万吨，环比-1.1%，同比+3.9%，实现自产煤销量3851万吨，环比-3.5%，同比+2.7%，公司Q3产销环比小幅下降，同比保持增长。价格：2025Q1-3，公司实现吨煤收入540.2元/吨，同比-13.0%，公司煤价下跌主因前三季度煤炭市场中枢价格下行，而第三季度行业煤价回升较为明显，秦皇岛港5500大卡动力煤均价环比+6.5%，或带动公司Q3煤炭售价上涨，考虑到长协煤履约比例同步改善，公司Q3煤炭业务盈利或环比显著提升。成本：2025Q1-3，公司实现吨煤销售成本376.3元/吨，同比-5.4%，公司成本保持稳定。

　　电力业务回升拉动业绩。2025Q1-3，公司电力业务实现发/售电量315.5/296.0亿千瓦时，同比分别-2.8%/-2.0%，同比降幅较上半年分别缩窄9.0/9.4pct，其中2025Q3发/售电量137.8/129.8亿千瓦时，环比分别+52.6%/+53.1%。三季度迎峰度夏，公司电力业务环比大幅回升，并显著缩窄全年发售电降幅。

　　出售信托产品增厚业绩，聚焦煤电主业提高业绩稳定性。2025Q1-3，公司实现投资净收益30.6亿元，同比+30.5%，2025年Q3，实现投资净收益17.9亿元，环比+240.0%，公司投资净收益大幅提升，主因Q3出售信托产品增加收益。截至2025年中，公司信托产品投资余额为7.57亿元，经过Q3出售，公司或已清退大分部信托产品，未来有望更加聚焦煤电主业，提高业绩稳定性。

　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为171.0/180.1/185.5亿元，同比增速分别为-23.6%/+5.3%/+3.0%，当前股价对应的PE分别为

　　13.6/12.9/12.5倍，若按照公司2024年分红率58.5%进行计算，公司2025-2027年股息率分别为4.3%、4.5%、4.7%。公司优质丰富煤炭资源奠定行业龙头地位，成本优势突出，煤电一体化运营前景广阔，分红稳定，并有望在煤价修复过程中具备较大的业绩弹性，维持“买入”评级。

　　风险提示。煤炭价格超预期下跌，电价超预期下跌，新能源转型速度大幅加快。

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