A股流动性与风格跟踪月报：均衡配置 重回哑铃策略

　　进入11 月后，国内流动性整体维持相对宽松、外部美联储降息预期或反复修正、TMT 短期节奏或有所放缓，融资资金可能阶段性放缓，私募量化可能重新占主导，综合来看市场风格可能从前期的科技成长风格出现一定回摆，预计11月市场风格有望再平衡，或重回哑铃结构。

    　　风格展望：均衡配置，重回哑铃策略。进入11 月后，国内流动性整体维持相对宽松、外部美联储降息预期或反复修正、TMT 短期节奏或有所放缓，综合来看预计11 月市场风格有望再平衡，或重回哑铃结构。具体来说，第一，2015-2024 年的10 年里，11 月大盘VS 小盘、成长VS 价值的风格占优的概率相差无几，其中小盘成长占优概率略高，这可能与短期市场进入业绩真空期有关。

    　　第二，央行延续适度宽松的政策基调，市场流动性整体无虞，但多个金融指标相继高位回落。第三，外部美联储12 月降息不确定性增大，市场预期可能经历一个先紧后松的过程，关注降息预期修正对市场造成的波动。第四，综合当前公募基金对TMT 的配比、交易板块、业绩增速等，公募基金在科技板块的抱团或难言瓦解，但短期持仓、交易热度和股价的确都来到了一个高位，节奏会有所放缓，这将导致市场风格从前期的科技成长风格出现一定回摆。综上，我们认为11 月市场风格有望再平衡。11 月市场风格指数推荐：宽基指数（沪深300 和中证2000）、风格指数（300 红利）、大类板块指数（300 材料）。

    　　大类资产表现复盘：大类资产上，10 月全球股市涨多跌少，美股>A 股>港股，外汇市场美元指数走高，人民币汇率小幅升值。大宗商品方面，本月工业金属价格领涨，贵金属价格仍然保持上行。债市方面，美债利率先下后上，主要由于鲍威尔鹰派表态；中债利率受央行重启购债的影响有所回落。

    　　流动性与资金供需：11 月增量资金有望整体保持平稳净流入，融资资金可能阶段性放缓，私募量化可能重新占主导。宏观流动性方面，10 月资金市场在央行的支持性货币政策下实现了平稳过渡。展望11 月，考虑到央行货币政策支持性立场明确，资金面大概率将继续保持合理充裕。外部流动性方面，10 月美联储在数据缺失和内部存在分歧的挑战下选择了继续降息并结束缩表，但同时对未来的宽松路径持开放和谨慎的态度，未来市场可能会反复交易降息预期，美元指数或阶段性走强。股票市场资金供需方面，10 月股票市场可跟踪资金净流入规模继续缩小，资金供给端，新发偏股基金规模有所回落，ETF 净申购规模缩小，融资资金净流入规模有所缩小。资金需求端，重要股东净减持规模小幅下降；IPO 发行及再融资规模均回升，资金需求规模整体缩小。10 月主力增量资金方面，融资资金继续成为市场主力增量资金。展望11 月增量资金有望整体保持平稳净流入，融资资金净流入或有所放缓。

    　　市场情绪与资金偏好：10 月万得全A 股权风险溢价有所回升，主要指数保持低斜率上行。风格上，低波红利+小微盘风格表现突出，成长风格交易集中度较高且波动较大，价值风格交易集中度处于历史偏低水平。从一级行业来看，市场的选择是进行风格切换，反内卷受益的板块以及顺周期的板块表现相对强势，表现较好的行业有煤炭、钢铁、有色、石油石化。

    　　风险提示：经济数据不及预期，海外政策超预期收紧 机构：招商证券股份有限公司 研究员：张夏/涂婧清/田登位/王德健 日期：2025-11-06

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