中观景气11月第1期：电子产业延续高景气 出口需求改善

　　本报告导读：

    　　电子产业链延续高景气，供需紧张的存储器环节价格加速上涨；中美贸易谈判取得积极进展，出口需求明显改善；内需仍偏弱，供给收紧的钢铁、煤炭价格平稳。

    　　投资要点：

    　　电子产业延续 高景气，出口需求改善。上周（10.27-11.02）中观景气表现分化，值得关注：1）AI 算力需求井喷持续拉动电子产业链景气，供需紧张的DRAM 存储器价格延续加速上涨，国内半导体销售额增速边际提升。2）中美贸易谈判取得积极进展，出口需求预期有所改善，上海出口集装箱运价指数（SCFI）环比大幅提升，港口货物/集装箱吞吐量环比明显改善。3）地产和内需仍然偏弱，受环保规制要求影响，供给端存在收紧趋势的钢铁和煤炭价格具备韧性，建材行业景气度整体偏弱；耐用品内销景气持续承压，后续关注稳增长及消费政策的具体落实情况。

    　　下游消费：地产销售磨底，耐用品内销持续承压。1）地产：30 大中城市商品房成交面积同比-39.9%。其中一线/二线/三线城市商品房成交面积同比-57.0%/-32.7%/-27.4%。10 大重点城市二手房成交面积同比-28.3%。地产销售继续磨底。2）耐用品消费：2025 年10.20-10.26 全国乘用车零售同比-9.0%，10 月零售销量偏弱，主因前期需求透支，叠加现期补贴退潮；11 月空调内销/外销排产同比-21.2%/-13.8%，内销透支效果显现，海外进入去库周期，外销景气承压。3）农牧：生猪价格环比+4.1%，供给端压栏增重，终端消费回暖，供需格局边际改善，驱动猪价回升；中美会晤释放积极信号，国内主粮价格明显上涨。4）服务消费：海南旅游消费价格指数环比+1.4%，电影票房环比略有改善，但同比仍-58.7%，景气偏弱。

    　　科技&制造：电子产业延续高景气，建工需求总体偏弱。1）科技硬件：AI 应用及推理算力需求井喷，拉动高性能存储芯片需求激增，DRAM 存储器现货均价环比+9.8%，延续加速上涨的态势；9 月国内半导体销售额同比+15.0%，同比增速进一步改善，半导体及电子产业景气度延续高位运行。2）基建地产：建工需求依然偏弱，受环保检查影响，钢铁行业高炉开工率边际收紧，钢铁价格止跌回升，建材行业景气度仍承压。3）制造业开工：制造业开工率分化，企业招聘意愿边际回落。

    　　上游资源：煤价环比持平，工业金属价格窄幅震荡。1）煤炭：临近11 月安全检查，煤矿供给偏紧，叠加电厂日耗同比仍较高，煤价环比持平；2）有色：海外降息落地，美联储对12 月降息态度偏鹰，国际金属价格窄幅震荡，工业金属高价格对下游需求有所压制。

    　　人流物流：客运需求持续改善，港口吞吐量环比提升。1）客运：长途出行需求小幅回温，百度迁徙规模指数环比+2.1%，同比+17.0%，市内出行活跃度高位提升。2）货运：货运物流需求环比有所下滑，全国高速公路货车通行量/全国铁路货运量环比-2.5%/-0.8%；上周全国邮政快递揽收/投递量环比-6.2%/-2.2%。3）海运：中美谈判取得积极进展，出口预期有所改善，集运价格明显上涨，港口吞吐量环比提升。

    　　风险提示：国内政策的不确定性，贸易摩擦的不确定性，全球地缘政治的不确定性。 机构：国泰海通证券股份有限公司 研究员：方奕/陶前陈/张逸飞 日期：2025-11-06

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