策略主题报告：30%-60%：A股正在步入新盈利周期*林荣雄彭京涛

　　按照可基于对A 股长时间序列盈利格局的观察，我们发现：在2000 年-2008 年随着中国加入WTO 开启工业化进程，在那轮工业化大浪潮过程中，所对应的顺周期资源品（资本品形成）盈利占比从30%提升至60%；在2010年-2016 年工业化开始转向城镇化，在那轮加速城镇化浪潮中，所对应的中游制造和消费品+房地产（中间品和消费品形成）盈利占比从30%提升至60%。

    　　这种现象背后最直接的推动力来自于：每轮盈利格局的切变都伴随资本开支向新领域快速倾斜（如2003-2006 年顺周期强资本开支开支、2010 年之后消费+制造+房地产步入强资本开支周期、2022 年之后科技步入强资本开支与OFDI 出海投资上升），并推动该领域盈利增长与ROE 上升并突破15%。

    　　我们总结这一现象并认为：根据经济发展阶段理论，我们认为随着时代主线的发展，所对应的板块占A 股（剔除金融）盈利占比突破30%后，在后续5-8 年将持续提升至60%达到峰值，并成为该阶段的核心基本面主线。

    　　基于近两年A 股盈利格局的观察来看，科技+出海两大板块成为最为突出的新崛起势力。目前看，随着中国新旧动能转换进程中，所对应A 股科技+出海两大板块占A 股盈利占比在2023 年突破30%，目前达到36%。基于从此前工业化到城镇化过程中A 股盈利占比规律的观察，我们倾向于认为科技+出海盈利占比在未来相当长时间内将持续提升并向60%靠拢，成为A股最重要的产业基本面双主线。

    　　随着A 股盈利格局正在被重塑，我们认为科技+出海两大板块盈利占比的崛起会对A 股盈利周期产生影响，当科技+出海盈利占比向上突破50%时，或有望推动A 股盈利进入到一个全新的向上周期。在这一过程中：由于当前科技+出海与国内PPI 走势相关性较弱，这也将对由过去PPI 形成对A股基本面的主导性解释产生深远影响。

    　　风险提示：海外货币政策变化超预期；部分行业供给侧出清不及预期；历史经验不一定代表未来。 机构：国投证券股份有限公司 研究员：林荣雄/彭京涛 日期：2025-11-06

*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议

*风险提示：股市有风险，入市需谨慎