农林牧渔周观点：猪企盈利分化，重视择优配置

　　本期行情（10.25-11.01）

　　申万农林牧渔行业（1.99%），申万行业排名（6/31）；上证指数（0.11%），沪深300（-0.43%），中小100（0.87%）；

　　简要回顾观点

　　行业周观点：《9月官方能繁调降，养猪亏损延续》、《宠物双11临近，Q3业绩披露开启》、《国庆猪价走低或助去产能，美豆话题再升温》。本周核心观点

　　【核心观点】生猪板块上市公司披露25Q3业绩，经营利润分化。重视生猪板块中具备养殖经营管理成本优势的标的选择。

　　【核心标的】生猪板块：优秀规模养殖集团【牧原股份】、【温氏股份】，具有养殖扩张优化、成长潜力的【神农集团】、【巨星农牧】、【华统股份】等。上市猪企披露Q3业绩，经营利润分化。收入方面，受到猪价行情影响，多数生猪板块上市公司Q3单季营业总收入减少。25Q3单季SW生猪板块上市公司实现营业收入1032.01亿元，季度环比减少39.58亿元，减少3.7%。利润方面，25Q3行业养殖利润收缩，但整体仍处盈利区间。25Q3单季SW生猪板块上市公司实现归属母公司股东的净利润57.68亿元，季度环比减少26.52亿元，减少31.5%。上市猪企养殖经营管理差异，引致经营利润分化。25Q3单季SW生猪板块上市公司实现盈利的有7家，亏损5家。其中，Q3单季牧原股份实现归母净利润60.39亿元，温氏股份实现归母净利润17.81亿元。25Q3单季SW生猪板块上市公司利润环比改善的有2家，环比减少的有10家。其中温氏股份Q3归母净利润季度环比增加3.08亿元，罗牛山Q3归母净利润季度环比增加0.24亿元。

　　交易上，生猪板块存中长期配置价值，重视生猪板块中具备养殖经营管理成本优势的标的选择。一是生猪周期轮转不止，生猪养殖处亏损区间，配合“反内卷”政策引导，产能有望合理调减，猪价预期和生猪板块走势有望演绎。二是生猪行业优势企业价值属性增强。长期稳态下生猪养殖产业整体将保持一定的利润水平，而行业具备养殖管理和成本优势的企业望保持较好盈利能力。行业前期产能扩张的财务压力释放，产业优质企业的自由现金流大幅改善，支撑相关生猪企业估值。三是生猪行业优势企业红利属性增强。优质养殖企业重视并不断提升股东回报，生猪板块优质标的的长期红利属性和配置价值有望愈加显著。

　　【养殖产业】

　　9月猪企销售增加：量上，从样本上市猪企销售数据看，9月生猪销量共计1297.70万头，环比跌7.13%.10家猪企月出栏环比上涨，其中，神农集团、天邦食品9月出栏环比涨幅37.6%、15.7%.价上，9月全国生猪均价有所下降。从样本上市猪企销售数据看，9月生猪出栏均价为13.03元／公斤，环比跌6.02%.出栏均重上，9月生猪出栏均重有所上升。从样本上市猪企销售数据看，9月生猪出栏均重为101.26公斤，环比上升0.62%.其中，温氏股份、天康生物9月生猪出栏均重环比涨幅6.1%、5.0%.养殖利润上，据iFinD数据，截至10月31日，自繁自养和外购仔猪养殖利润分别为－89.33元／头，－179.72元／头。

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中航证券 彭海兰,陈翼