国投丰乐(000713)2025三季报点评：短期行业景气低迷，Q3末合同负债同比基本持平

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　　核心观点

　　短期行业景气低迷，收入利润同比下降。公司2025年前三季实现营业收入15.26亿元，同比-11.33%，其中单Q3实现营业收入3.75亿元，同比-4.23%；2025年前三季实现归母净利润-0.91亿元，同比-27.67%，其中单Q3实现归母净利润-0.63亿元，同比-28.70%。公司报告期内收入利润同比下滑的原因一方面系玉米种子行业短期供大于求，市场竞争加剧，同时公司铁391K市场维权不及预期，上半年退货量有所增加；另一方面系公司农化业务短期面临景气压力且主动优化产品结构，整体收入有所下降。

　　费用率有所上升，净利率同比下滑。公司2025Q1-Q3销售费用为0.95亿元，同比-6.81%，对应销售费用率6.26%（同比+0.30pct）；2025Q1-Q3管理费用0.56亿元，同比-2.33%，对应管理费用率5.83%（同比+0.53pct）；2025Q1-Q3研发费用为0.70亿元，同比-19.81%，对应研发费用率4.05%（同比-0.39pct）。综合来看，公司2025Q1-Q3毛利率同比-1.14pct至9.16%，但受费用率提升影响，净利率同比-1.64pct至-6.41%。

　　主动调减制种面积，现金流压力明显缓解。公司截至2025年7月31日玉米种子库存账面价值为4.86亿元，同比+107.69%，水稻种子库存账面价值为0.49亿元，同比-3.88%。受此影响，公司2025Q1-Q3存货周转天数同比+40%至193天。现金流方面，制种面积调减导致到期预付制种款减少，2025前三季度公司经营性现金流净额改善明显，同比由负转正为1.37亿元。

　　种业新季预售具备韧性，Q3末合同负债同比持平。2024/2025经营年度数据显示，公司种子总收入为10.44亿元，同比+22.59%，总销量为9312.17万公斤，同比+40.08%。分品种来看，玉米种子销售收入为6.42亿元，同比+26.46%，占比提升至61.49%，销售数量为3218.07万公斤，同比+32.09%；水稻种子销售收入为2.28亿元，同比+18.50%，占比降至21.81%，销售数量为1805.89万公斤，同比+28.40%。公司2025Q3末合同负债为6.91亿元，同比基本持平，公司新季种子销售收入有望维持韧性。

　　风险提示：恶劣天气带来的制种风险；转基因政策落地不及预期等。

　　投资建议：考虑到当前国内玉米种子市场竞争激烈，我们下调公司2025-2026年归属母公司净利润预测至0.76/1.17亿元（原为1.30/1.85亿元），预测公司2027年归母净利润为1.44亿元，对应EPS分别为0.12/0.19/0.23元，维持“优于大市”评级。

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