中国黄金：黄金税收新政提升整体税负，品牌提价向终端传导

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　　黄金税收新政落地，黄金珠宝企业一致提价以转移税负。2025年11月1日，财政部与税务总局联合发布《关于黄金有关税收政策的公告》（财税〔2025〕11号），自2025年11月1日起施行，至2027年12月31日止。11月3日各大黄金珠宝品牌商普遍上调售价约5%–6%，以部分转嫁新增税负。此后，随着国际金价回落，品牌方又相继下调价格，根据各大金店品牌官方平台信息，11月5日每克足金饰品价格：老凤祥为1249元，较前一日下跌13元；周生生为1250元，较前一日下跌10元；老庙黄金为1249元，较前一日下跌13元；周大福为1255元；六福珠宝为1253元。我们预计，在政策与市场的双重作用下，国内黄金珠宝价格将呈现动态调整态势，建议持续跟踪后续政策落地效果与行业变化。

　　新政实施后，黄金投资性与非投资性用途的税务处理显著分化，产业链整体成本抬升趋势明确。按购金用途拆分：其一，投资性用途方面，旧政允许金交所会员单位（如周大福、老凤祥等）向下游开具增值税专用发票，下游可据此全额进项抵扣；新政则仅能开具普通发票、不得开具专票，意味着进项抵扣为零。其二，非投资性用途（如首饰用料）方面，旧政同样允许开具专票并全额抵扣；新政改为仅能开具普通发票，购买方按普通发票金额×6%的固定扣除率计算进项税额，抵扣比例显著下降。综合来看，实物黄金在原材料交易阶段的税负显著上行，并沿产业链传导至整体成本。我们认为，在各环节利润率受限、企业难以完全消化成本上升的背景下，品牌的阶段性提价有助于对冲政策影响、稳定盈利，但同时提升了消费者购买金饰的价格，或导致终端需求受限；同时，由于新政下黄金珠宝企业向加盟商销售投资金时仅能开普通发票、无法进项抵扣，中间流通环节的税负因而明显抬升，加盟占比较高的企业相对压力更大。

　　根据我们测算，假设某黄金珠宝公司（交易所会员）采购实际成交金额100万元、销售不含税150万元、原税率13%，非投资性用途下单笔应纳税额由旧政的8万元上升至13.5万元，若为投资性用途则上升至19.5万元，投资金抬升幅度更大。具体原因在于，黄金珠宝公司在非投资性用途场景中仍可向下游开具专票，销项税率维持13%不变，但可抵扣的进项税率由13%降至6%，导致该公司有效税负上行；在投资性用途场景中，进项抵扣由13%降至0%，税负抬升更为显著。同时，该公司的下游企业在投资性用途下仅能收到普通发票、无法取得专票进项抵扣，其有效税负同步上升，利润空间被压缩并向终端价格传导。

　　风险提示:地缘风险超预期波动、全球经济与货币政策不确定性、金价波动风险、政策与监管变化风险、中国消费端修复不及预期

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海通国际 寇媛媛