中国中铁(601390)盈利能力筑底回温，持续压实资产

　　中国中铁(601390)

　　核心观点

　　收入利润持续磨底，新签合同略有回暖。2025年前三季度公司实现营业收入（不含金融业务）7738亿元，同比-5.5%，实现归母净利润174.9亿元，同比-15.0%；单三季度实现营业收入2627亿元，同比-4.5%，实现归母净利润56.6亿元，同比-10.0%。2025年前三季度公司累计新签合同额15849亿元，同比+3.7%，单三季度新签合同额4762亿元，同比+6.0%。

　　盈利能力延续筑底小幅回升，投资类收益短期拖累净利率。2025年三季度公司毛利率为8.85%，环比二季度提升0.24个百分点，较上年同期提升0.13个百分点。2025年三季度公司归母净利率为2.16个百分点，环比二季度下滑0.05个百分点，较上年同期下滑0.13个百分点。2025年三季度公司期间费用为141.6亿元，较上年同期下降7.5%，期间费用率下降0.17个百分点。2025Q3公司毛利率同比小幅回升，同时费用率同比小幅下降，盈利能力延续较好的改善态势，而公允价值变动收益、投资收益等科目收益较上年同期减少相比上年有所减少10.6亿元，减值损失较上年同期多计提2.8亿元，短期拖累了净利率。

　　持续压实资产，应收资产环比二季度减少。2025年三季度公司总资产环比二季度末增加230亿元，总负债较二季度末增加130亿元，增加值相对二季度和上年同期明显减少。2025年三季度公司应收账款及票据余额减少15亿元，合同资产余额减少8亿元。

　　经营性现金流实现单季度净流入，投资性现金流入稳步增加。2025年三季度，公司实现经营性现金流净额67亿元，较上年同期多流入86亿元，实现单季度净流入。随着公司在手PPP项目陆续进入运营期，公司投资类现金流流入规模稳步增加，前三季度投资活动现金流入245亿元，同比+12.4%，超过2023年全年水平。

　　投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。建筑行业整体增长放缓，地方政府化债工作持续推进，公司新签订单与收入均面临一定压力。而当前公司主营业务盈利能力延续筑底回升，资产质量不断压实，未来随着下游需求筑底企稳，公司收入利润与现金流有望得到好转。预测2025-2027年归母净利润276/292/317亿元，每股收益1.11/1.18/1.28元，对应当前股价PE为5.22/4.93/4.50X，维持“优于大市”评级。

　　风险提示：政策不及预期的风险、工程业务回款不及预期的风险、PPP项目投资运营的风险、国际业务经营风险等。

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