蓄力新高16：如何布局年底政策窗口期6

　　回顾：2025 年3 月前瞻提示向大金融+消费切换，对等关税后提示最大利空落地，恐慌后迎反弹窗口；5 月继续强调“红5 月”积极可为，AH 市场均有不错表现。半年度策略《蓄力新高》提示长期机会，至今上证指数涨超10%至3800 点以上。四季度策略《三擎拱牛市》强调紧贴三条主线：新经济科技&服务消费+老经济资源品。

    　　海外避险止盈，国内三季报后轮动加速，年内行情或偏震荡。海外分子端，美国景气走弱、就业担忧增加；分母端，联储关切通胀，降息预期削弱，同时美债发行+政府关门需要囤积资金。叠加美股科技估值高位，资金避险止盈美股，情绪上对A 股有传导。

    　　对于A 股，三季报后+中美协议后，短期新增催化有限，市场可能阶段止盈休息。从涨跌和成交看，市场有观望姿态偏震荡：成交仍然未启动，板块之间重新加速轮动。

    　　展望后续，长期视角：政策+产业周期向上明确，且政府支持坚定，中美股市特别科技仍预计向上；短期视角，经历持续上涨的美股和A 股若有利空催化、或利好有限，存在阶段震荡暂歇可能。其中A股除非强势放量创新高，年内暂歇+观望后续12 月政策，预计偏震荡，来年再启动。

    　　配置方向：行情继续积极应对，结构上重视筹码与盈利预期的变化，围绕景气预期向好的性价比方向配置。筹码拥挤且预期分歧加大的成长方向，等待景气进一步验证。

    　　1）短期政策窗口期+低拥挤度+增量险资，关注质量红利及周期赔率胜率向好：地产链博弈政策预期（家电、银行、消费建材、房地产等）、资源品受益涨价（电解铝、煤炭、黄金等）、情绪消费（出行链免税、景区，卖铲人教育、人服，港股等待美股企稳）。

    　　2）中期高景气+牛市弹性仍持续看好，节奏等待产业逻辑与业绩共识再度凝聚：首先布局景气拐点的难证伪品种（存储、国产算力、AI 端侧、北美液冷&电源，创新药等），然后等待自上而下资金重新树立对连续2~3 年高景气细分的信心（光、PCB 等）。

    　　资金分析：基金年底可能暂歇，已有减仓趋势；杠杆资金新增催化如果不足，大幅流入动能有限；美股趋弱下，外资新增流入预计有限；汇金等更多在于托底。综合看，主力资金当前仍看杠杆资金，之后可能看险资和汇金托底资金，对应红利预计更占优。

    　　1）基金：历史经验：当年至今市场向好，同时基金本身没有过度乐观，年底可能减仓修正，行情也偏震荡。当前：今年行情向好，基金长期没过度乐观，且已开始减仓。

    　　2）杠杆资金：融资余额流入时小盘占优；当前融资资金仍在流入但动能已较之前减弱。叠加融资市值占比持续创新高，后续提示关注融资余额流入放缓。

    　　3）红利：景气弱复苏下，红利和TMT 相互摆动；当前TMT 止盈动力下，红利阶段占优。叠加红利相对表现已回到2023 年初水平，胜率赔率均向好。

    　　年底如果真的暂歇震荡如何配置？日历效应看，银行红利是观望思路首选。

    　　1）行情走势：11 月初行情大多向上，到经济工作会议后（后简称会议）可能调整。

    　　2）市值视角：11 月初小盘占优，会议前大盘相对占优，会议后大盘显著占优。

    　　3）风格视角：11 月初成长占优，会议前红利低波占优，会议后红利/质量占优。

    　　4）板块+行业视角：11 月初TMT 占优，会前稳定占优，会后银行家电显著占优。

    　　5）综合策略：会议前1 月开始配置上证50/红利偏稳定，会议后上证50/红利偏银行。

    　　风险提示：美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。 机构：财通证券股份有限公司 研究员：徐陈翼/王亦奕/张洲驰 日期：2025-11-09

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