策略周观点：年底容易成为风格变化的高发期

　　核心结论：10 月以来，价值风格相对于成长风格超额收益开始走强，与Q2-Q3 以TMT 为代表的成长大幅占优的风格相比发生了明显变化。年度层面的成长价值风格切换，大多会呈现2-3 年的周期轮动，主要取决于盈利趋势的变化。我们认为从时间规律和盈利趋势来看，成长风格均有望继续在年度层面演绎占优行情。但每年Q4 存在基于投资者配置思路变化的季节性规律，容易成为风格变化的高发期，特别是12 月市场风格更容易偏向低估值价值。历史上成长股牛市中年底出现风格变化有两种形式，2014 年年底蓝筹强势切换，价值风格大幅跑赢成长。2019 年年底弱势板块估值修复式切换，风格更加平衡。我们认为今年Q4 风格变化的强度可能比估值修复式切换更强，条件在于：1）价值相对于成长估值优势比2019 年Q4 更强，类似2014 年Q4；2）公募基金考核新规可能强化对金融板块的增配；3）周期板块在“反内卷”政策催化下，可能在四季度演绎下一年基本面景气改善逻辑。但当前如果想重演2014年Q4 蓝筹的强势风格切换，仍需要观察是否会有很强的增量资金流入。

    　　（1）成长价值风格大多会呈现2-3 年的周期轮动，主要取决于盈利趋势的变化。2024 年9 月至今成长风格占优，持续时间约1 年。从时间规律来看，本轮成长风格占优的行情刚走到中途。考虑到AI 产业趋势仍处于上行初期，高端制造产能出清后基本面也有望触底回升,成长风格仍有盈利优势持续回升的可能，有望支撑成长风格继续在年度层面演绎占优行情。

    　　（2）但Q4 容易成为风格变化的高发期，特别是12 月。（1）投资者开始基于下一年的经济和盈利展望进行配置，可能带来估值切换行情。长期盈利展望不确定性增加，会更加关注估值。（2）在全年赚钱效应较好的情况下，年底投资者更加关注收益稳定性和估值安全边际。另外随着公募基金考核中强化业绩比较基准的约束作用，金融周期等系统性低配板块或迎来配置上的修复。（3）重要会议召开带来的政策催化增加。

    　　（3）2014 年年底蓝筹强势切换，价值风格大幅跑赢成长。2014 年11 月降息后，上证50 超额收益快速上涨，创业板跑输指数，但也没有下跌。12 月机构调仓减配成长增配蓝筹。非银金融、建筑、银行、地产领涨，板块间涨跌幅差距比较大。

    　　（4）2019 年年底弱势板块估值修复式切换，风格更加平衡。在2019年4 月中旬-10 月震荡期，成长、消费板块领涨，周期、稳定类板块跌幅较大。年底前期表现弱的板块表现较好，周期和前期弱的传媒、汽车都有反弹，但电子、家电也在上涨，整体风格均衡。

    　　风险因素：房地产超预期下行，美股剧烈波动，历史规律可能会失效。 机构：信达证券股份有限公司 研究员：李畅/徐国铨 日期：2025-11-09

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