有色金属大宗金属周报：缺铝逻辑有望逐步兑现，铝价迎来上行周期

　　投资要点：

　　铜：国内库存累积，铜价震荡。本周伦铜/沪铜/美铜涨跌幅分别为-1.57%/-1.23%/-3.05%。

　　在前期矿端扰动叠加宏观催化下，铜价一度创历史新高。短期看，目前处于宏观催化真空期，基本面仍需等待缺矿逻辑兑现，铜价短期或迎来高位震荡。库存方面，国内库存累积，伦铜/纽铜/沪铜库存分别为13.6万吨/36.9万短吨/11.5万吨，环比变化+0.95%/+3.85%/-0.95%；国内电解铜社会库存20.3万吨，环比+11.34%。需求方面，电解铜杆周度开工率61.97%，环比提升1.54pct。中长期看，铜矿资本开支不足，供给端扰动频发，铜矿供需格局或将由紧平衡转向短缺，叠加美联储进入降息周期，铜价有望迎来上行周期。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、江西铜业、金诚信、西部矿业。

　　铝：缺铝逻辑有望逐步兑现，铝价迎来上行周期，电解铝盈利持续扩张。1）氧化铝：基本面维持过剩格局，氧化铝现货价格延续回落。本周氧化铝价格下跌0.35%为2855元/吨，氧化铝期货主力合约2601涨0.43%至2805元/吨。本周冶金级氧化铝运行产能达9045.6万吨/年，周度开工率下跌0.18pct为81.99%。短期内，氧化铝供需基本面仍维持过剩格局，运行产能维持高位，氧化铝库存持续累积，现货价格延续回落。后续需持续关注氧化铝成本利润与运行产能情况。2）缺铝逻辑有望逐步兑现，铝价迎来上行周期，电解铝盈利持续扩张。本周沪铝涨1.74%至2.17万元/吨，电解铝毛利5741元/吨，环比上涨3.66%。库存方面，伦铝库存54.92万吨，环比减少1.58%，沪铝库存11.33万吨，环比减少0.21%，国内现货库存62.0万吨，环比增加0.49%。供给端，国内电解铝运行产能接近天花板，海外在建项目进度缓慢，而需求端维持稳定增长，电解铝明年或出现短缺格局，铝价有望迎来上行周期。建议关注：中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方。

　　锂：锂电需求超预期，锂盐进入去库周期，锂价底部回升。本周碳酸锂价格下跌0.19%至8.04万元/吨，锂辉石精矿下跌1.80%至927美元/吨。本周碳酸锂期货主力合约2601上涨1.88%至8.23万元/吨。供给端，本周碳酸锂产量2.15万吨，环比增加2.2%。SMM周度库存12.40万吨，环比减少2.7%。自国庆节后以来，广期所碳酸锂仓单持续注销，反映出碳酸锂货源偏紧，下游需求较好的“强现实”，碳酸锂实现连续12周去库。磷酸铁锂10月产量39.4万吨，同比增长51%，环比增长11%。锂电需求超预期，后续或出现淡季不淡，锂盐库存有望持续去化，锂价有望延续回升，锂板块公司有望迎来利润拐点。我们建议关注具备第二增长曲线的低估值标的和锂资源自给率较高的标的：赣锋锂业（锂+储能+固态电池）、雅化集团（锂+民爆）、中矿资源（锂+小金属+铜）、永兴材料、盛新锂能、天华新能、天齐锂业。

　　钴：钴原料偏紧格局仍未改变，钴价有望延续上行。本周MB钴上涨0.43%至23.53美元/磅，国内电钴价格下跌1.54%至38.4万元/吨。刚果（金）自10月16日起解除钴出口禁令，改为实施钴出口配额制。当前刚果（金）钴中间品出口审批仍未通过，按照当前运输时间预计刚果金原料要26年3月份才能到港，短期内钴市场供需偏紧的格局未发生根本转变，钴价有望延续上行。建议关注：华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业。

　　风险提示：下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振风险；新能源汽车增速不及预期风险。

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华源证券 田源,张明磊,田庆争,陈婉妤