非银金融行业研究：保险非车险报行合一细则落地，利好大型险企盈利能力与市占率提升

　　2025年1-10月日均股基成交额为2.02万亿元，同比增长92%。两融余额持续增长，截至11/6融资/融券余额分别为24805/183亿元，分别较前周+0.5%/+4.7%，分别较上年末+33.8%/+75.3%；2025年日均两融余额19984亿元，同比+32%。开户数据方面，10月新开户环比同比均有所下降，前10月新开户同比增长超10%。据上交所官网披露，10月A股新增开户数量为230.99万户，同比去年10月的684.68万户下降66%，环比下降21%；2025年前10个月A股累计新增开户数量2245.88万户，同比增长11%。

　　投资建议：建议关注两条主线：（1）上市券商三季报业绩超预期，年初至今券商板块上涨5%，跑输大盘14pct，当前PB（LF）1.42x，而全年利润增速有望实现高增，根据历史利润增速及板块涨跌幅、ROE水平及对应PB倍数来看，板块股价、估值表现仍落后于业绩表现，推荐质地优但估值仍与业绩错配的券商。（2）业绩增速亮眼的多元金融，建议关注有望迎来戴维斯双击的香港交易所：未来将继续受益于互联互通深化、A股企业赴港上市带来的市值扩容与交易活跃提升（25/10ADT为3167亿元，同比+87%）；以及九方智投控股。

　　保险板块

　　非车险报行合一工作指引出台，附加费用率与手续费率大幅下降，利好大型险企盈利能力与市占率提升。近日，监管下发《加强非车险业务监管有关工作指引》，对有关工作进行部署；另一方面，组织市场排名靠前的9家财险公司召开座谈会，就非车险综合治理问题做进一步的部署。核心内容如下：1）实施节奏：企财险在今年12月1日前完成重新备案，未重新备案的产品停止销售；安责险为26年1月1日前，雇主责任险为2月1日前；其他非车险产品将分步实施，原则上应于26年底前完成。2）预定附加费率：大公司≤30%；中小公司≤35%。此外，安责险因为需要考虑事故预防服务费，预定附加费率可适当上浮。平均手续费率、逐单手续费率：大（人保、平安、太保）、中（国寿、中华联合、大地、阳光、众安）、小公司分别为14%、16%、18%，共保业务、招投标业务如果有大、中、小公司都参与，手续费率按低者执行。3）见费出单：一是分期缴费最低限额为20万元，首期保费不低于总保费的25%；二是明确分期期数，保险期限不超过1年的，分期期数不超过4期；保险期限超过1年的，每增加1年，分期期数可增加2期；每期间隔不超过6个月；三是末期保费须在保险责任终止前30天缴纳。4）监管举措强化：正在构建“综合费用率、综合成本率、手续费率、应收保费率”四项指标的趋势监管体系。非车险报行合一落地，预计影响有二：一是费用大幅压缩，盈利能力有望提升，二是竞争环境改善，中小险企费用战、费率战空间大幅收缩，且手续费率差异已不大，品牌、服务、渠道、资源协同等的竞争力将更为凸显，中长期看，大型险企非车险市占率预计将提升。

　　投资建议：权益投资表现亮眼，3季报大幅好于预期，保险板块依旧整体低配，后续重点关注负债端开门红预期。我们预计26年开门红新单保费有望实现双位数增长，历史经验表明，前一年投资收益率与下一年的浮动收益型产品销售情况呈正相关，25年险资投资表现亮眼，将提升明年分红险销售的信心。重点推荐：1）业务质地较好（负债成本低、资负匹配情况较好）的头部险企。2）估值便宜、分红险转型构筑先发优势、下半年基数最低的中国太平。

　　风险提示

　　1）权益市场波动；2）长端利率大幅下行；3）资本市场改革不及预期。

点击复制链接查看完整PDF研报

国金证券 舒思勤,洪希柠,黄佳慧,方丽