负债行为跟踪：科技分化 寻求均衡

　　摘要

    　　本周，美国科技股在业绩兑现后出现大幅下跌，国内科技板块也在中美关税缓和、业绩兑现后呈“利好出尽”局面，虽未出现大幅下跌，但未能跑赢大盘。微盘和红利作为跷跷板的另一端，本周再度领涨。

    　　第一，对于科技板块整体的表现来看，通信、电子行业领跌，但内部分化较大。10月以来收益跑赢万得全A的科技板块有限，可控核聚变、固态电池、存储等有较高的超额收益。因此，相较于科技整体，内部轮动、分化情况可能更加值得关注。

    　　第二、资金对科技的分歧：主力资金流出幅度可控、ETF流出、杠杆资金分化。1）主力资金流出双创板块，但流出幅度可控。2）ETF资金流出双创板块；3）杠杆资金重新加回科创50、流出创业板，电子热门股多数加杠杆，5000亿市值以上科技股分化较大，寒武纪、海光信息、工业富联贡献了绝大多数两融净买入，以中际旭创、中芯国际等为代表的股票两融净卖出。

    　　第三、其余增量资金来看：1）股指期货贴水连续三周处于较高水平，显示避险情绪和对冲需求依然较重；2）量化指增超额收益小幅转正；3）北向成交占比上升，北向重仓股再度出现正收益，并跑赢沪深300；4）南向资金日均净买入增加，继续均衡配置：银行、非银、石油石化、医药生物净流入规模较大，传媒、电子流出较多。

    　　此前，我们提出A股呈现较为明显的“资金接力的缺位”，本周量化资金、南向北向资金出现边际上的积极变化，但科技的接力资金仍然缺位。且随着4000点新高后波动进一步放大、科技内部缩圈明显，科技行情把握难度较大，叠加年末部分绝对收益投资人如保险、年金，今年以来已经增配了较多权益，年末行为上更倾向于锁定收益，新增资金的审美偏好可能也会更加稳健。

    　　建议均衡配置：权益仍然处于风格再平衡的进程中，建议继续选择和科技弱相关、且此前相对滞涨的板块进行对冲，包括：

    　　1）金融：对冲科技震荡风险；2）顺周期中的化工；3）中美叙事转暖下创新药。

    　　风险提示：数据估算统计偏差、国内外宏观因素超预期波动、市场超预期波动、信息更新不及时等。 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：林莎/张可迎/金晓溪 日期：2025-11-09

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