投资策略周报：资金宽松 11月是有利于“中小市值+主题投资”的月份

　　市场回顾：

    　　本周全球股指走势分化，仅巴西、中国股市上涨，日韩股指和美股纳斯达克指数领跌。A 股主要指数先抑后扬，沪指在4000 点附近呈缩量震荡走势，市场风格回到哑铃结构，微盘股指和红利指数领涨。一级行业中，电力设备、煤炭、石油石化、钢铁、化工领涨；美容护理、计算机、医药领跌。外汇方面，美元指数周三突破100 关口后回落，离岸人民币兑美元汇率仍在7.1 附近震荡。

    　　市场展望：资金宽松，11 月是有利于“中小市值+主题投资”的月份。复盘过去十年，11 月小盘风格上涨概率高于大盘风格，这一日历效应背后是A 股处于业绩和宏观事件“真空期”，市场基于来年业绩预期和产业趋势进入到主题投资活跃的阶段。近期两融交易额占A 股成交额比例持续处于10%以上，微观交易行为反映市场热度仍维持，A 股微观流动性相对宽松。此外，外部美元流动性紧张仅是短期扰动且对A 股的影响有限，需关注美国政府开门节点。以下几个方面是近期市场关注的重点：

    　　一、海外方面，美元流动性偏紧叠加AI 泡沫担忧，促使美股科技股大跌。美元指数自9 月下旬以来震荡上行，反映的并非经济预期修复，而是流动性紧张使得市场持续追逐美元。尽管美联储开启降息，但10 月末担保隔夜融资利率（SOFR）飙升，SOFR 与IORB 利差显著扩大，反映美国金融体系流动性紧张，其背后：一是美国政府停摆加重TGA 账户的堰塞湖，二是美联储态度鹰派和持续缩表。此外，近期市场对AI 泡沫讨论增加，美国空头MichaelBurry 大举做空使得英伟达和Palantir 股价大跌，更是加剧了科技股的回撤。

    　　二、美元流动性紧张仅是短期扰动，关注政府开门节点。据Polymarket 网站数据显示，目前市场预期美国政府停摆有望在11 月中下旬结束。11 月以来SOFR 利率已逐渐回落，一旦美国政府重新开门，财政部将释放数千亿美元现金流入市场，叠加12 月美联储停止缩表，美元持续上行的空间或有限，这也将有利于推动美股、港股市场反弹。对于A 股而言，美元流动性冲击对A 股的影响很有限，但需警惕美股科技股的短期回调对A 股海外链的扰动。后续随着美国政府重新开门，美元流动性缓解，A 股海外链也有望跟随外围市场修复。

    　　三、国内方面，A 股处于业绩和宏观事件“真空期”，主题投资将继续活跃。11 月A 股处于业绩和宏观事件的“真空期”，其一，A 股正处于3 个月左右的业绩真空期；其二，中美落实吉隆坡磋商共识缓解外贸压力，尽管三季度以来经济增速有所走弱，但全年实现 5%左右增速的压力不大，短期出台增量政策的必要性亦有所降低。后续宏观层面关键节点在于12 月政治局会议和中央经济工作会议对明年的定调；其三，资金面与微观交易行为反映市场交易热度仍维持，有利于主题投资演绎：本周A 股在缩量中实现上涨，反映资金离场意愿不高。融资交易来看，本周融资资金净买入116 亿元，已连续三周净买入，两融交易额占A 股成交额比例持续处于10%以上，显示市场交易热度仍维持，微观流动性相对宽松。

    　　四、大小盘风格上，11 月中小市值占优概率较高。一方面，复盘2016-2024 年11 月主要宽基指数表现，中证2000、中证1000 指数的上涨概率（80%、80%）高于沪深300 和上证50 指数的上涨概率（60%、50%），这一日历效应与A 股步入业绩真空期也有关联；另一方面，三季度公募基金对TMT 方向加速“抱团”，权重龙头的筹码结构拥挤也可能促使短期市场风格的轮动加快。

    　　行业配置上，1）聚焦“十五五”相关主题投资，如AI 应用、机器人、储能、国产替代、新材料、未来产业等；2）关注受益“反内卷”带来盈利改善的方向，如化工；3）关注港股创新药对A 股的指引信号。

    　　风险提示：全球经济超预期波动、政策落地不及预期、海外流动性风险，地缘政治风险等。 机构：华西证券股份有限公司 研究员：李立峰/张海燕 日期：2025-11-09

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