海安集团(001233)新股覆盖研究：海安集团

　　海安集团(001233)

　　投资要点

　　下周二（11月11日）有一家主板上市公司“海安集团”询价。

　　海安集团（001233）：公司的主营业务包括巨型全钢工程机械子午线轮胎的研发、生产与销售，以及矿用轮胎运营管理业务。公司2022-2024年分别实现营业收入15.08亿元/22.51亿元/23.00亿元，YOY依次为98.69%/49.21%/2.19%；实现归母净利润3.54亿元/6.54亿元/6.79亿元，YOY依次为345.76%/84.63%/3.84%。根据公司管理层初步预测，公司2025全年营业收入较上年同期变动-2.17%至2.18%，归母净利润较上年同期变动-4.28%至4.56%。

　　投资亮点：1、公司是全球少数具备全钢巨胎大规模量产能力的轮胎企业之一，其产量在国内市场位居第一、在全球市场位居第四。全钢巨胎是重型矿用卡车的关键易耗品，根据加拿大Syncrude研究，轮胎消耗成本在大型露天矿山车辆运营费用中的占比达24%，因此市场需求量大且稳定；同时由于其体积和质量巨大，具有定制化程度高、技术壁垒高等特点，目前全球仅有少数轮胎龙头拥有大规模批量生产的能力，其中米其林、普利司通和固特异三大国际品牌占据全球80%以上的市场份额。公司自2005年起深耕巨型全钢子午线工程轮胎领域，多款研制产品具有首创性，其中2008年与北京橡胶工业研究设计院合作研发的全钢巨胎37.00R57规格产品为当时国内最大的57″规格工程子午线轮胎产品、2015年双方再度合作研发的59/80R63规格全钢巨胎产品为当时全球最大尺寸的全钢巨胎产品；经中国石油和化学工业联合会鉴定，上述产品技术均已达国际先进水平。截至目前，公司已成功研制并量产从49英寸到63英寸的全系列规格的全钢巨胎产品，是继米其林和普利司通之后全球第三家具备全系列规格全钢巨胎产品量产能力的轮胎制造商；并依托产品可靠性强、一致性好、性价比高等优势，陆续为国内外上百个矿山提供了全钢巨胎产品或服务，逐步打破了国外垄断的局面、推动全钢巨胎的国产化进程。根据弗若斯特沙利文发布的《巨型全钢子午线工程轮胎行业研究报告》，按照产量计算，2022年公司全钢巨胎产品以52.4%的产量占比在国内市场位居第一、以6.5%的产量占比在全球市场位居第四。2、受益于全球竞争格局变化、及公司海外市场布局日趋完善，公司海外业务收入稳定增长预计可期。报告期间，公司海外市场需求实现较快增长，使得外销收入占比接近75%、成为整体收入的主要贡献来源。具体来看，1）在俄罗斯市场方面，自2022年俄乌冲突爆发后、国际三大品牌陆续退出俄罗斯市场，使得以公司为代表的国内全钢巨胎生产企业在俄罗斯市场的销售规模实现较快增长，其中公司在俄罗斯市场的销售收入由2022年的5.01亿元增至2024年的9.91亿元；据公司招股书披露，俄罗斯是全球第一大矿产资源国、拥有全球约37%的矿产资源，为公司俄罗斯市场的收入增长提供有力支撑。2）在除俄罗斯外的其他境外市场，公司亦积极完善全球化布局；目前已拥有蒙海国际、印尼陆安、加拿大海安、刚果金海安、澳大利亚海安、纳米比亚海安、智利海安、加纳海安等十余家境外子公司或分公司，且全钢巨胎产品成功销往全球数十个国家及地区。2022年至2024年，公司境外其他市场的主营收入由4.49亿元增至6.75亿元、年均复合增长率达22.58%。

　　同行业上市公司对比：根据业务的相似性，选取了赛轮轮胎、三角轮胎、风神股份、青岛双星、玲珑轮胎、中策橡胶为海安集团的可比上市公司。从上述可比公司来看，2024年度可比公司的平均收入规模为190.52亿元、平均PE-TTM（剔除负值/算数平均）为16.32X，销售毛利率为18.87%；相较而言，公司营收规模未及同业平均，销售毛利率则处于同业的中高位区间。

　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

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