策略研究周报：内外部扩散是否将导致产业景气行情调整？

　　主要观点

    　　中美经贸谈判成果陆续公布，政策空窗期、宏观经济边际走弱，中央经济工作会议基调预期待形成共识，短期内市场预计延续高位震荡态势。配置上，内部扩散和高切低现象延续，但这并非是产业景气行情走向调整的信号，此过程反而是进行AI 产业主线布局良机。

    　　有业绩支撑领域也值得重视，包括储能/电池、军工、存储、工程机械等。

    　　市场观点：边际变化有限，延续高位震荡

    　　市场热点1：如何看待美国政府停摆延续及对美联储降息路径的影响?

    　　本次美国政府停摆已超过历史上最长的35 天，多项重要经济数据无法准时公布，导致美联储降息不确定性增强。但我们判断，12 月美联储继续降息仍是大概率事件。一方面，特朗普政府积极干预美联储官员任命，引导美联储降息意味明显。另一方面，近期数据显示美国就业市场存在放缓迹象，与10 月议息会议后美联储主席鲍威尔的担忧一致。

    　　市场热点2：如何看待近期中美经贸谈判成果与10 月出口数据?

    　　10 月出口受工作日相对减少、高基数拖累有所回落。本周中美双方陆续取得成果，经贸关系阶段性缓和，特别是“芬太尼”关税下调、特别港务费延期以及出口原产地穿透规则延期等有望对出口形成小幅提振。但考虑到去年四季度为特朗普上台前的“抢出口”高峰期、基数大幅提高，预计四季度出口增速整体小幅为负。

    　　市场热点3：如何看待10 月通胀数据?

    　　10 月通胀数据有所回暖，一方面受“国庆”长假期带动消费价格水平改善，另一方面整治“内卷式”竞争政策见效带动工业品价格企稳回暖。但当前整体价格水平依然低迷，PPI 有望受益于整治“内卷式”竞争延续温和改善态势，CPI 支撑因素依然不强，仍需货币政策宽松呵护。

    　　行业配置：短期继续高切低，中期亦是成长布局良机配置热点：行业结构出现内外部扩散能否作为成长产业景气行情第一阶段尾声的判断？

    　　不能，在过去数轮产业景气行情第一阶段尾声并未都出现了内外部扩散，甚至并非较高概率事件。具体地：智能手机产业周期行情第一阶段尾声，电子主线未出现内部扩散，涨势仍占优。但风格外有色、煤炭、汽车阶段性表现更加强势；移动互联网产业周期行情第一阶段尾声，强势主线传媒还经历一波加速上涨、更加强势，前期最强势的军工落后，弱势电力设备补涨。

    　　该阶段并未出现风格外阶段性强势行业；新能源产业周期行情第一阶段尾声，强势的电力设备仍然强势，未出现内部扩散。而风格外消费类行业阶段性表现更加强势。因此复盘来看第一阶段尾声主线行业往往更加强势而非内部扩散或外部扩散。

    　　风险提示

    　　经济基本面下行速度超预期；市场交投情绪变化难以有效预测；美国政府关门导致美国经济衰退观察延迟；成长产业行情复盘的局限性或视角偏误等。 机构：华安证券股份有限公司 研究员：郑小霞/刘超/张运智/陈博 日期：2025-11-09

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