建筑材料行业跟踪周报：宏观数据弱化，期待政策托底

　　投资要点

　　本周（2025.11.1–2025.11.7，下同）：本周建筑材料板块（SW）涨跌幅0.80%，同期沪深300、万得全A指数涨跌幅分别为0.82%、0.63%，超额收益分别为-0.03%、0.17%。

　　大宗建材基本面与高频数据：（1）水泥：本周全国高标水泥市场价格为351.2元/吨，较上周-0.5元/吨，较2024年同期-74.3元/吨。较上周价格持平的地区：泛京津冀地区、两广地区、华北地区、东北地区、华东地区；较上周价格上涨的地区：西北地区（+5.0元/吨）；较上周价格下跌的地区：长三角地区（-5.0元/吨）、长江流域地区（-1.4元/吨）、中南地区（-5.0元/吨）、西南地区（-2.0元/吨）。本周全国样本企业平均水泥库位为69.9%，较上周+0.3pct，较2024年同期+3.3pct。全国样本企业平均水泥出货率（日发货率/在产产能）为45.9%，较上周持平，较2024年同期-7.9pct。（2）玻璃：卓创资讯统计的全国浮法白玻原片平均价格为1197.2元/吨，较上周-5.5元/吨，较2024年同期-192.1元/吨。卓创资讯统计的全国13省样本企业原片库存为6016万重箱，较上周-184万重箱，较2024年同期+1666万重箱。（3）玻纤：本周国内无碱粗纱市场价格暂稳运行，多数厂报价暂无明显调整，仅个别厂报价小幅上涨。截至11月6日，国内2400tex无碱缠绕直接纱市场主流成交价格在3250-3700元/吨不等，成交价格较上一周基本持平，全国企业报价均价维持3524.75元/吨，主流含税送到，较上一周均价（3524.75）持平，同比上涨0.95%；本周电子纱市场主流产品G75报价维稳。近期国内各电子纱池窑厂产销表现平稳，D、E系列等高端电子纱产品供应仍紧俏，各池窑厂心态表现良好。本周电子纱G75主流报价8800-9300元/吨不等，较上一周均价基本持平；7628电子布报价维持3.9-4.4元/米不等，成交按量可谈。

　　周观点：（1）中国10月出口数据回落，叠加地产进一步弱化，市场开始预期年底中央经济工作会议可能出台托底的内需政策。我们短期推荐首先是欧美出口产业链，尤其是涨价的玻纤行业，例如中国巨石、中材科技、长海股份等，其次是地产链上装修消费方向，例如悍高集团、三棵树、箭牌家居等。（2）科技方面，十五五期间科技自立自强是重中之重。国产半导体有望加快发展，尤其是先进制程，继续推荐洁净室工程板块，订单有望加快增长，例如圣晖集成、亚翔集成和柏诚股份，受益于PCB升级的玻纤企业，产能有望加快释放，中材科技、宏和科技等。AI端侧应用上，随着模型和算力的匹配，26年智能家电有望快速发展，建议关注处于1-10的阶段的智能摄像头行业龙头萤石网络。处于10-100阶段的清洁机器人龙头石头科技。同时也建议关注其他科技属性较强的公司，例如上海港湾受益于商业卫星的加速发射和技术升级。（3）消费方面，百强地产销售降幅扩大，价格和销售的负向螺旋仍在持续。三季报显示地产链业绩仍较为平淡，营收仍然处在下降通道，好的是大部分公司都体现出了收缩人员的效果，费用率有所下降。印证了此前我们对于地产链出清已近尾声的判断。随着好房子和城市更新政策在供需两端作用，格局的改善将更加明显，建议关注三棵树、箭牌家居、公牛集团、北新建材、伟星新材、欧派家居、兔宝宝、奥普科技、欧普照明、江河集团等。（4）海外方面，中美贸易协议定调未来一年全球贸易稳定形势。中期而言，美欧日财政都倾向于扩张，利好出口链条，例如圣晖集成、亚翔集成、中材科技、宏和科技等。美元如期降息25bp，但12月降息态度略显鹰派，降息路径上仍相对谨慎。美国成屋销售仍比较疲软，零售数据虽好但补库意愿较弱，需要继续关注美联储预防式降息对于中小企业和私人投资消费的推动作用。除了欧美地区，出海企业也在大力开发东南亚、中东、非洲等市场，综合新兴国家收入占比以及本土化的能力和技术实力，推荐华新建材、上海港湾、科达制造、中材国际。

　　大宗建材方面：

　　1、玻纤：（1）普通直接纱和合股纱龙头企业此次引领复价，将推动当前竞争较激烈的品类价格继续回升。（2）风电、热塑短切等供给格局相对较好的中高端品类同时复价，体现龙头企业提升盈利的共识，龙头企业凭借产品结构优势享受超额利润，叠加10月初7628电子布提价0.3元也已落地，中高端占比相对较高和普通电子布体量大的龙头企业业绩增厚有望更为显著（巨石、中材科技、国际复材等）。（3）我们认为中期粗纱盈利有望重回改善趋势。粗纱中期供给冲击最大的阶段已经过去，资本开支已经大幅收缩，下游需求有韧性，随着前期新增产能得到消化，供需平衡改善，我们测算行业库存有望逐步去化，盈利有望延续稳步改善的态势，中高端品类继续享有超额利润。普通电子布下游景气度提升，而行业盈利仍处低位，新增供给有限，我们认为中期供给仍维持较紧状况，有利于库存去化、价格延续。（4）中长期落后产能出清、玻纤成本的下降也为新应用的拓展和渗透率的提升提供催化剂，随着风电、新能源车等领域用量持续增长，光伏组件边框等新兴应用领域持续拓展，行业容量有望持续增长，产品结构的调整有利于龙头提升壁垒，盈利稳定性也将增强，AI应用下电子玻纤布产品升级等新应用场景的发展为龙头企业带来新的增长点。（5）继续推荐中国巨石，建议关注中材科技、长海股份、国际复材、山东玻纤等。

　　2、水泥：（1）本周全国水泥市场价格环比回落0.1%。价格上涨地区主要是江西和陕西，幅度20-25元/吨；价格回落区域为浙江、湖北、海南和贵州，幅度10-20元/吨；价格推涨地区有内蒙古、广西、湖南、河南和云南等地，幅度20-70元/吨。十一月初，国内水泥市场需求环比变化不大，重点地区水泥企业出货率基本与上周持平。价格方面，部分区域因前期涨价未能企稳而出现回调，尽管多地仍在推动价格上涨，但在需求持续低迷的背景下，价格上涨乏力。预计短期内水泥价格将维持震荡调整态势。（2）行业供给自律共识有望进一步强化，全年盈利中枢有望好于去年。尽管Q2因需求波动或错峰执行问题供需阶段性失衡、价格出现回落，但今年行业在主导企业引领下维护利润的意愿显著增强，我们认为供需再平衡时间仍然会明显好于去年，短期天气等因素导致需求季节性修复缓慢，影响了涨价落地，但随着区域错峰力度加强，预期后续旺季价格仍有可观反弹空间。（3）板块市净率估值处于历史底部，产业政策落地有望推动盈利持续修复、估值回升，本周工信部等六部门发布稳增长方案，彰显产业政策的重点和持续性，有望强化水泥产能管控等工作的推动和落地执行，2025年底前对超出项目备案的产能制定产能置换方案，将有效推动行业僵尸产能的退出以及产能过剩区域的产能置换减量，叠加探索设立绿色低碳转型基金，以市场化运作方式加快低效产能退出，利好行业中长期盈利中枢提升。（4）龙头企业综合竞争优势凸显，中长期有望受益于行业格局优化，估值有望迎来修复，推荐全国和区域性龙头企业：华新建材（国内改善+海外盈利上行、加速布局）、海螺水泥（全国龙头）、上峰水泥（新经济产业投资贡献增量）、金隅冀东（东北区域整合），建议关注天山股份、塔牌集团等。

　　3、玻璃：短期行业供需呈现僵持状态，在高厂商库存、弱需求预期压力下，浮法玻璃价格低位震荡。但我们认为中期供给侧的出清有望持续，短期华北地区冷修节奏加快，我们认为高窑龄产线有望在春节前后的窗口期加速冷修，2026年玻璃价格弹性有望提升。可关注反内卷政策导向下产业政策或行业自律措施对过剩产能退出的潜在影响，我们认为供给收缩幅度以及需求的韧性将决定后续价格反弹持续性和空间。浮法玻璃龙头享有硅砂等资源等中长期成本优势，享受超额利润，有望受益于行业产能的出清，光伏玻璃等多元业务也将贡献潜在盈利弹性，推荐旗滨集团，建议关注南玻A等。

　　风险提示：地产信用风险失控、政策定力超预期。

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东吴证券 黄诗涛,石峰源