有色金属行业报告：海外电力紧缺，铝价有望长期高位运行
l投资要点
贵金属：坚定持有，等待下一轮主升浪。贵金属本周继续震荡，价格总体偏弱，之前我们提示，沪金沪银波动率过高，高波下或迎来调整，耐心等待买入时机，建议在3950美元/盎司左右继续做多黄金。总体来看，由于前期涨速太快，贵金属可能迎来2-3个月的震荡区间。长期来看，去美元化的进程不会转向，低位筹码建议无惧波动，坚定持有。
铜：供给扰动有望提升价格中枢，调整即为买点。本周铜价呈现震荡局面，LME铜下跌1.80%。10月以来，由于铜价前上涨速度过快，以及中美顺利会谈后出现一定的多头兑现，叠加淡季出现一定程度的累库导致本周价格回调。但综合来看，由于自由港和泰克资源26年产量预期的下调，26年预计铜会出现供需紧张的局面，我们认为调整即为买点，建议逢低做多。
铝：旺季尾声，供给端刚性支撑价格中枢。本周铝行业供给端影响仍在发酵，据SMM，铝生产商世纪铝业近日公告其因电气设备故障，暂停了位于冰岛Grundartangi铝冶炼厂两条电解槽生产线中的一条。此次停产使该冶炼厂的产量减少约三分之二，影响约20万吨电解铝产能。下游需求来看，本周国内铝下游加工龙头企业开工率录得61.6%，环比上周下降0.6个百分点，整体运行态势进一步印证行业正由旺季周期向淡季过渡，且高铝价对部分行业产生一定的需求抑制效果。不过长期来看，海外电力供应或带来电解铝停产风险，远期预期价格仍稳中有升，同时氧化铝价格持续疲软，电解铝企业的盈利能力有望继续提升。
钨：供给持续紧缺，钨价小幅上涨。本周钨价小幅上涨，市场成交以刚需为主，买卖双方购销积极性一般。供给端，根据SMM，河南、云南等省内已经下发第二批钨精矿开采指标，SMM根据相关数据统计，河南第二批钨精矿总量为7050吨（折65%吨）同环比均持平，原料端维持偏强运行。此外，商务部发布《2026—2027年度钨、锑、白银出口国营贸易企业申报条件及申报程序》，对出口资质的国营贸易企业进行合格名单管理，钨出口需求有望逐步放开。
锂：短期利空落地，AI+储能需求景气。本周碳酸锂价格大幅波动，市场对储能明年需求预期较为乐观，一方面AI数据中心对电力需求旺盛，根据IEA预测，在AI的推动下，到2030年，全球数据中心电力需求将达945TWh，储能是AI数据中心的电力安全基石。另一方面，欧洲等海外地区高电价和波峰波谷价差使得储能经济性凸显，户储需求空间巨大。供给端，宁德枧下窝矿公布采矿权出让权益评估报告，短期利空落地，预计11月下游需求延续景气状态，锂价有望继续上涨。
l投资建议
建议关注大中矿业、中矿资源、盛达资源、兴业银锡、赤峰黄金、紫金黄金国际、招金黄金、神火股份、紫金矿业等。
l风险提示：
宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。
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