电力设备行业跟踪报告：风电板块25Q3业绩持续回升，塔筒、轴承环节表现亮眼

　　行业核心观点：

　　2025年前三季度风电产业链业绩修复显著，营收与归母净利润同比稳步增长。2025年Q1-Q3，风电产业链整体营业收入为2895.07亿元，同比增长26.42%；归母净利润为147.80亿元，同比增长21.90%。

　　季度表现来看，2025年Q3产业链延续景气回升趋势，营收盈利保持高增长。2025年Q3，全产业链营业收入约为1101.05亿元，同比增长21.92%，环比增长1.04%；毛利率为13.96%，同比-0.95pct、环比-0.74pct；归母净利润为49.56亿元，同比增长35.06%、环比下降19.62%。整体来看，行业装机需求保持高位，海外及海上风电项目集中交付带动营收高速增长，盈利水平环比有所回调，同比保持高增长。

　　投资要点：

　　整机环节：整机环节营收高增长，盈利水平有所承压。在风电并网加快及海上项目集中交付的带动下，2025年前三季度整机环节营收实现稳健增长，盈利水平则有所承压。2025年Q1-Q3，整机环节营业收入为1116.50亿元，同比增长35.81%；归母净利润为29.92亿元，同比下降2.73%。分季度来看，2025年Q3，风电整机营收增长稳定，盈利环比回调。2025年Q3，整机环节营业收入为438.18亿元，同比增长24.90%，环比增长0.30%；归母净利润为8.19亿元，同比下降1.73%，环比下降49.47%。

　　塔筒环节：两海业务驱动，业绩表现亮眼。在“两海”（海外+海风）业务带动下，前三季度塔筒环节整体表现亮眼，实现放量增长，营收及归母净利润同比显著提升。2025年Q1-Q3，塔筒环节营收为182.04亿元，同比增长55.53%；归母净利润为16.04亿元，同比增长96.73%。2025年Q3，塔筒环节业绩稳健增长，营收及盈利水平同环比正增长。2025年Q3，塔筒环节营收为73.87亿元，同比增长50.56%，环比增长6.23%；归母净利润为6.10亿元，同比增长394.75%，环比增长6.63%。

　　海缆环节：营收稳定增长，盈利表现分化。前三季度海缆环节延续增长态势，受价格竞争与成本波动影响，盈利同比微降，整体利润率小幅收窄。2025年Q1-Q3，海缆环节营收为1022.69亿元，同比增长13.69%，归母净利润为61.02亿元，同比下降0.61%。2025年Q3，海缆环节营收保持平稳，盈利水平环比略有下滑。2025年Q3，海缆环节营收为375.99亿元，同比增长12.15%，环比下降0.18%，归母净利润为21.60亿元，同比增长5.67%，环比下降7.45%。分公司来看，东方电缆/中天科技/亨通光电2025Q3营收分别同比+16.55%/+11.43%/+11.32%，归母净利润分别同比+53.12%/-9.44%/+8.10%，盈利水平表现分化。

　　其他环节：轴承、叶片环节业绩高增，锻造件环节稳步修复

　　轴承环节：2025年Q3轴承业务营收稳健增长，盈利能力持续提升。2025年Q3，轴承厂商营业收入为24.33亿元，同比增长32.01%，环比增长11.59%；归母净利润为2.92亿元，同比增长175.37%，环比增长22.90%；毛利率为25.53%，同比增长6.12pct，环比下降1.15pct，轴承公司盈利水平显著回升。

　　锻造件环节：营收稳步增长，盈利同比改善。2025年Q1-Q3，锻造件厂商营业收入为107.49亿元，同比增长44.14%；归母净利润为9.88亿元，同比增长34.45%；毛利率为19.19%，同比上升1.67pct。2025年Q3，锻造件厂商营业收入为37.06亿元，同比增长20.52%；归母净利润为3.32亿元，同比增长68.85%；毛利率为19.68%，同比增长1.71pct。

　　叶片环节：三季度叶片出货稳定增长，利润修复显著、业绩表现亮眼。2025年Q3，叶片厂商实现营业收入142.68亿元，同比增长30.36%；归母净利润6.51亿元，同比增长143.59%；毛利率为17.17%，同比上升0.65pct。

　　投资建议：2025年前三季度，风电并网节奏加快，带动产业链整体景气回升。分环节来看，整机及海缆环节营收稳健增长，盈利水平有所承压；塔筒环节在“两海”业务放量带动下，业绩表现亮眼，营收及盈利水平均实现显著提升；叶片、轴承、锻造件等环节保持稳步增长，盈利水平持续改善。整体来看，风电产业链营收及归母净利润稳步增长，业绩持续修复，有望进入上升区间。建议关注，（1）海风需求提升：随着国内及海外海风项目交付加速，行业装机有望持续提升，带动产业链需求增长，整机、塔筒及海缆等核心海风环节有望继续受益；（2）产业链业绩修复：在风电行业景气回升的趋势下，风电产业链整体盈利水平有望改善，建议关注龙头公司业绩修复、估值回升带动投资机会。

　　风险因素：装机及并网节奏不及预期、行业竞争加剧、材料成本波动、海外需求不及预期、政策变动等方面风险。

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