国泰海通大类资产配置月度方案：11月超配AH股与工业商品

　　本报告导读：

    　　基于国泰海通“全天候”大类资产配置框架，我们认为AI 产业趋势预期博弈或阶段性加剧全球权益市场波动，中国权益资产和工业商品或有表现机会，建议11 月超配中国 AH股与工业商品。

    　　投资要点：

    　　我们构建了由 “战略性资产配置（SAA）—战术性资产配置（TAA）—重大事件审议调整”构成的“全天候”大类资产配置框架，以作为投资决策的整体指引。该框架首先通过SAA 分散宏观风险，设定长期配置的基准比例，以保证组合的稳健性；TAA 通过定量方法识别短期风险回报特征更优的资产，并对组合权重进行适度调整，以提升收益水平；最终，结合重大事件的主观审议，对量化结果进行校正与补充。我们认为AI 产业趋势预期博弈或阶段性加剧全球权益市场波动，中国权益资产和工业商品或仍有表现机会，建议11 月超配中国AH 股与工业商品。建议权益配置权重为45.00%，债券配置权重为45.00%，商品配置权重为10.00%。

    　　我们对中国权益相对乐观，11 月建议权益配置权重为45.00%：超配A 股（8.50%），超配港股（8.50%），标配美股（15.00%），标配欧股（5.00%），标配日股（5.00%），低配印股（3.00%）。权益资产中，我们继续看好中国A/H 股表现，建议超配。中美双边关系边际改善有利于中国资产继续表现。国内金融条件稳定，财政与货币具备宽松储备；稳定资本市场如今对经济社会有四两拨千斤的作用，打赢金融战是对关税战的策应。中国“转型牛”内部的确定性趋势形成：转型节奏加快/无风险收益下沉/资本市场改革。当下中国社会和投资人关于“找资产”的需求持续井喷，尤其是发展逻辑坚实的优质资产。

    　　我们对债券相对中性，10 月建议债券配置权重为45%：标配长久期国债（10.00%），标配短久期国债（12.50%），标配长久期美债（10.00%），标配短久期美债（12.50%）。不平衡的信贷供需与充裕稳定的流动性对债市仍有支撑，在经历过去一段时间调整后，债市配置性价比逐步提升。“央行买债”与债基赎回费率调整两大主题仍将持续博弈。在地缘政治不确定性与避险情绪迅速上行的背景下，国内利率或高位宽幅震荡。美联储货币政策框架的调整以及市场对货币政策预期的趋松修正有利于美债表现，但通胀预期亦将同步上行，美债的利率中枢或延续震荡下行的态势。

    　　我们对大宗商品中性偏乐观，10 月建议商品配置权重为10.00%：

    　　标配黄金（5.00%），低配原油（1.25%），超配工业商品（3.75%）。

    　　大宗商品中，工业金属或存在表现机会。以铜为代表的工业金属或阶段性处于供需不平衡的情况。建筑、电网与电动车是当下的主要需求驱动，AI 算力扩张与电网现代化亦带来新增结构性需求，而铜的开发成本与复杂性显著提高，投资意愿减弱，或阶段性推高铜价。

    　　风险因素：分析维度存在局限性，模型设计存在主观性，历史与预期数据存在偏差，市场一致预期调整，量化模型局限性。 机构：国泰海通证券股份有限公司 研究员：方奕/李健/王子翌 日期：2025-11-10

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*风险提示：股市有风险，入市需谨慎