资金跟踪系列之十九：两融活跃度明显回落 个人ETF延续回流
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2025-11-11 09:58:40
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宏观流动性：
上周美元指数回落，中美利差“倒挂”程度有所收敛。10Y 美债名义/实际利率分别不变/回升，通胀预期回落。离岸美元流动性有所宽松，国内银行间资金面均衡偏松，期限利差(10Y-1Y)收窄。
交易热度、波动与流动性：
市场交易热度回落，主要指数的波动率同样回落。行业上，电新、消费者服务、纺服、化工、钢铁、房地产等板块交易热度在80%分位数以上，通信、电子的波动率处于80%历史分位数以上。
机构调研：
电子、医药、有色、电新、食品饮料等板块调研热度居前，钢铁、电新、传媒、纺服、建筑等板块的调研热度环比仍在上升。
分析师预测：
全A 的25/26 年净利润预测分别被下调/上调。行业上，交运、建筑、非银、军工、计算机、银行等板块25/26 年净利润预测均被上调。指数上，上证50 的25/26 年净利润预测均被上调，中证500、创业板指则均被下调，沪深300 的25/26 年净利润预测分别被下调/上调。风格上，中盘成长、大盘价值的25/26 年的净利润预测均被上调，中盘价值则均被下调，大盘成长25/26 年净利润预测分别被上调/下调，小盘成长/价值的25/26 年净利润预测分别被下调/上调。
北上活跃度回落，整体小幅净卖出A 股
基于前10 大活跃股口径，北上在电新、家电、计算机等板块买卖总额之比上升，在汽车、非银、电子等板块回落。
基于北上持股数量小于3000 万股的标的口径：北上主要净买入电子、机械、化工等板块，净卖出医药、食品饮料、非银等板块。综合来看：北上可能主要净买入机械、化工、通信、电新等板块，净卖出医药、食品饮料、非银等板块。
两融活跃度明显回落至2025 年8 月中旬以来低点上周两融小幅净买入67.36 亿元，行业上，主要净买入电新、化工、医药等板块，净卖出电子、非银、有色等板块。
其中，钢铁、农林牧渔、石油石化等板块融资买入占比上升较多。风格上，两融继续净买入大盘/中盘/小盘成长。
龙虎榜交易热度继续回落
上周龙虎榜买卖总额继续回落，龙虎榜买卖总额占全A 成交额之比则有所回升。行业层面，农林牧渔、建材、石油石化等板块龙虎榜买卖总额占比相对较高且仍在上升。
主动偏股基金仓位有所回落，ETF 被整体净赎回基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，上周主动偏股基金主要加仓有色、汽车、家电等板块，主要减仓传媒、计算机、电新等板块。风格上，主动偏股基金与大盘成长、中盘/小盘价值的相关性上升，与中盘/小盘成长、大盘价值的相关性回落。上周新成立权益基金规模小幅回落，其中，主动/被动新成立规模分别回升/回落。上周ETF 被净赎回，且以机构ETF 为主。从ETF 跟踪的指数来看，与券商、红利、中证A500 等相关的ETF 被主要净申购，与沪深300、上证50、科创50 等相关的ETF 被主要净赎回。从ETF 分拆行业来看，ETF 主要净买入非银、医药、传媒等板块，主要净卖出电子、有色、化工等板块。值得关注的是，一方面，两融活跃度明显回落但依然小幅净买入，龙虎榜交易热度同样继续回落，ETF 整体被净赎回且以机构ETF 为主，而个人ETF 继续被净申购，此外，基于我们的测算，主动偏股基金仓位有所回落，北上资金则再度小幅净流出。另一方面，ETF 和北上的买入共识度小幅回升，而两融和龙虎榜的买入共识度有所回落。这意味着个人投资者(个人ETF、两融等)再度成为阶段主要增量，而其他参与者大多不同程度卖出，后续关注潜在的交易扰动。
风险提示
测算误差。 机构：国金证券股份有限公司 研究员：牟一凌/梅锴 日期：2025-11-11
上周美元指数回落，中美利差“倒挂”程度有所收敛。10Y 美债名义/实际利率分别不变/回升，通胀预期回落。离岸美元流动性有所宽松，国内银行间资金面均衡偏松，期限利差(10Y-1Y)收窄。
交易热度、波动与流动性：
市场交易热度回落，主要指数的波动率同样回落。行业上，电新、消费者服务、纺服、化工、钢铁、房地产等板块交易热度在80%分位数以上，通信、电子的波动率处于80%历史分位数以上。
机构调研：
电子、医药、有色、电新、食品饮料等板块调研热度居前，钢铁、电新、传媒、纺服、建筑等板块的调研热度环比仍在上升。
分析师预测：
全A 的25/26 年净利润预测分别被下调/上调。行业上，交运、建筑、非银、军工、计算机、银行等板块25/26 年净利润预测均被上调。指数上，上证50 的25/26 年净利润预测均被上调，中证500、创业板指则均被下调，沪深300 的25/26 年净利润预测分别被下调/上调。风格上，中盘成长、大盘价值的25/26 年的净利润预测均被上调，中盘价值则均被下调，大盘成长25/26 年净利润预测分别被上调/下调，小盘成长/价值的25/26 年净利润预测分别被下调/上调。
北上活跃度回落，整体小幅净卖出A 股
基于前10 大活跃股口径，北上在电新、家电、计算机等板块买卖总额之比上升，在汽车、非银、电子等板块回落。
基于北上持股数量小于3000 万股的标的口径：北上主要净买入电子、机械、化工等板块，净卖出医药、食品饮料、非银等板块。综合来看：北上可能主要净买入机械、化工、通信、电新等板块，净卖出医药、食品饮料、非银等板块。
两融活跃度明显回落至2025 年8 月中旬以来低点上周两融小幅净买入67.36 亿元，行业上，主要净买入电新、化工、医药等板块，净卖出电子、非银、有色等板块。
其中，钢铁、农林牧渔、石油石化等板块融资买入占比上升较多。风格上，两融继续净买入大盘/中盘/小盘成长。
龙虎榜交易热度继续回落
上周龙虎榜买卖总额继续回落，龙虎榜买卖总额占全A 成交额之比则有所回升。行业层面，农林牧渔、建材、石油石化等板块龙虎榜买卖总额占比相对较高且仍在上升。
主动偏股基金仓位有所回落，ETF 被整体净赎回基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，上周主动偏股基金主要加仓有色、汽车、家电等板块，主要减仓传媒、计算机、电新等板块。风格上，主动偏股基金与大盘成长、中盘/小盘价值的相关性上升，与中盘/小盘成长、大盘价值的相关性回落。上周新成立权益基金规模小幅回落，其中，主动/被动新成立规模分别回升/回落。上周ETF 被净赎回，且以机构ETF 为主。从ETF 跟踪的指数来看，与券商、红利、中证A500 等相关的ETF 被主要净申购，与沪深300、上证50、科创50 等相关的ETF 被主要净赎回。从ETF 分拆行业来看，ETF 主要净买入非银、医药、传媒等板块，主要净卖出电子、有色、化工等板块。值得关注的是，一方面，两融活跃度明显回落但依然小幅净买入，龙虎榜交易热度同样继续回落，ETF 整体被净赎回且以机构ETF 为主，而个人ETF 继续被净申购，此外，基于我们的测算，主动偏股基金仓位有所回落，北上资金则再度小幅净流出。另一方面，ETF 和北上的买入共识度小幅回升，而两融和龙虎榜的买入共识度有所回落。这意味着个人投资者(个人ETF、两融等)再度成为阶段主要增量，而其他参与者大多不同程度卖出，后续关注潜在的交易扰动。
风险提示
测算误差。 机构：国金证券股份有限公司 研究员：牟一凌/梅锴 日期：2025-11-11
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