非银金融行业周报：非车险“报行合一”指引落地，把握年末风格切换的配置机遇

　　投资要点：

　　行情回顾：上周非银指数下跌0.2%，相较沪深300超跌1.0pp，其中券商与保险指数表现分化，分别为-0.7%和+1.2%，保险指数超涨明显。市场数据方面，上周市场股基日均成交额25001亿元，环比上一周降低13.3%；两融余额2.49万亿元，环比上一周小幅增长0.3%；股票质押市值3.02万亿元，环比上一周小幅增长0.4%。

　　券商：高基数效应下10月新开户有所回落，市场主体和投资者结构优化支撑行情稳步上行。1）上交所A股10月新开户246.72万户，环比9月下降21.4%，单月同比下降66.3%；1-10月累计新开户达2246万户，同比增长10.6%。增速回落一方面是由于前期市场情绪高涨带动开户需求集中释放，今年1-9月上交所A股累计新开户达2015万户，同比大幅增长49.6%；另一方面由于去年“924”行情带动的高基数效应，2024年10月新开户达739万户，较2024年9月环比增长2.7倍。但考虑到10月单月新开户水平与今年月均水平（2025年前10月的月均新开户为246.65万户）相当，我们认为市场高涨情绪仍在持续。2）市场反复冲刺4000点平台，交易情绪分化使得上周券商配置方向出现分歧。但资本市场中长期战略支持地位不变，现阶段市场主体和投资者结构已有较大优化，我们预计能支撑行情稳步上行，四季度更关注风格切换下蓝筹股的配置机会。

　　保险：非车险“报行合一”指引落地，建议关注年末风格切换的配置机遇。1）近期监管下发了《加强非车险业务监管有关工作指引》，对有关工作进行部署：一是明确重新备案时间线，今年12月1日前完成企财险重新备案，明年1/1、2/1、12/31之前完成安责险、雇主责任险和其他非车险备案；二是差异化预定附加费率上限，大公司≤30%、中小公司≤35%；三是明确20万以下见费出单，20万以上可分期付款；四是建立涵盖综合费用率、综合成本率、手续费率、应收保费率在内的四率指标趋势监管体系，重要运用通报和挂钩机制，以形成比学赶超、相互促进的监管氛围。2）上周中国人保开放日重点提示了非车险和健康险的发展机遇，叠加人身险负债销售提速和投资端大幅回暖，配置价值进一步提升。此外，年末风格切换也凸显行业低估值优势，可重点配置部分前期被错杀标的。

　　投资建议：1）券商：资本市场新“国九条”顶层设计指引明确了培育一流投资银行的有效性和方向性，活跃资本市场的长逻辑不变，建议把握并购重组、财富管理转型、创新牌照展业和ROE提升在内的逻辑主线，个股建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇；2）保险：新“国十条”聚焦强监管、防风险框架下的高质量发展，并以政策支持优化产品设计、提升渠道价值，建议关注具有竞争优势的大型综合险企。

　　风险提示：系统性风险对券商业绩与估值的压制、长端利率超预期下行与权益市场剧烈波动，监管政策调整导致业务发展策略落地不到位。

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东海证券 陶圣禹