食品饮料行业25Q3业绩总结专题报告（非酒类）：增速环比放缓，但恢复趋势不变

　　核心观点

　　业绩总结：25Q3收入增速环比放缓，但不改24Q3以来的恢复趋势。1）整体来看，25Q3非酒板块收入同比+0.3%，增速环比略有放缓，我们认为与宏观需求增速放缓以及餐饮消费政策有关，但不改24Q3以来的基本面恢复趋势。25Q3扣非归母净利润同比-2.1%，预计主要系成本红利有所减弱，以及下游高势能渠道对上游议价权有所增强。2）分子板块来看，软饮料景气度仍领先，调味品仍具一定韧性，预加工食品&保健品环比改善。25Q3景气度领先的板块，收入增速排名前三的子板块分别为零食>软饮料>保健品；扣非归母净利润增速排名前三的子板块分别为保健品>软饮料>预加工食品。25Q3边际改善的板块，包括保健品、预加工食品、软饮料。

　　数据跟踪：10月原奶价格降幅收窄。1）白酒批价，10月底飞天整箱、散瓶批价为1675/1640元，较9月30日-105元/-120元，较去年同期-495/-510元。八代普五批价为855元，较9月30日+15元，较去年同期-95元。国窖1573批价为850元，较9月30日+10元，较去年同期-10元。青花20批价为360元，较9月30日持平，较去年同期-15元。梦之蓝M6+批价为540元，较9月30日持平，较去年同期-10元。2）包装材料，截至2025年10月31日，玻璃/PET/包膜价格同比-19.0%/-7.6%/-7.3%，铝材/纸箱价格同比+2.7%/+12.2%。3）原材料，白糖/面粉/棕榈油/猪肉价格同比-13.4%/-2.7%/-9.4%/-27.7%；葵花籽/鹌鹑蛋/大豆价格同比持平/+4.2%/+4.5%。2025年9月大麦进口价格同比+3.6%。乳制品，10月30日，国内生鲜乳价格3.03元/公斤，同比-3.2%，较上月（9月30日）-0.3%；GDT拍卖全脂奶粉中标价3610美元/吨，同比+1.6%，环比-2.3%。

　　行情跟踪：10月食品饮料指数行情回暖。2025年10月1日至10月31日，食品饮料行业跌幅0.5%，相对于Wind全A指数的超额收益为-0.4%，在31个子行业中排名第21，环比9月明显改善。10个子板块中5个子版块实现月度正收益，其中预加工食品、保健品、烘焙食品涨幅居前，分别为+4.6%、+4.1%、+2.7%。

　　投资建议：10月市场风格切换下食品饮料指数迎来修复，板块内部行情表现与25Q3业绩呈现一定正相关性，预加工食品、保健品因业绩环比明显改善而涨幅居前，白酒板块上市公司报表端开始出清导致股价表现较弱。展望25Q4，我们认为市场风格切换的可能性较大，建议关注二条线索：1）年底的估值切换行情，关注新消费方向具备扎实基本面的标的，包括锅圈、农夫山泉、东鹏饮料、卫龙美味、盐津铺子；2）在PPI改善向CPI改善逐渐传导的预期下，可重点关注估值低位+供给出清的顺周期方向，大众品板块关注宝立食品、安井食品、青岛啤酒、百润股份等；白酒板块关注贵州茅台、山西汾酒。

　　风险提示：需求恢复不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游渠道变革效果不及预期的风险，食品安全风险。

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中国银河 刘光意,彭潇颖