10月金融数据前瞻：社融继续阶段性回落，信贷同比少增

　　投资要点

　　（1）10月新增信贷同比少增约2000亿元：预计10月新增人民币贷款（信贷口径）约3000亿元左右，同比少增约2000亿元。新增实体人民币贷款（社融口径）约1000亿元。10月季初月信贷诉求整体偏弱，同时受9月末冲量透支影响。

　　（2）新增信贷整体偏弱：预计对公中长期贷款同比偏弱。大型企业和中小企业供需两端偏弱，融资需求预防性偏弱，尤其是出口数据自2025年3月以来首次负增长，10月中旬出口高频数据较弱较大概率与贸易摩擦有关压制了企业经营投资意愿。预计对公短贷仍季节性负增长、居民短期贷款增长乏力、居民中长期贷款同比少增。

　　（3）预计10月新增社会融资规模约8000亿元，同比少增约6000亿元：参考银行对实体的信贷投放（剔除票据贴现、银行对非银贷款以及境外人民币贷款）历史数据以及相关市场活跃情况，同时考虑非银机构对实体的信贷投放预计社融口径新增人民币贷款约1000亿元，同比少增约2000亿元；10月银行表内贴现加大，整体市场供不应求，预计负增幅度同比扩大至-2000亿元左右；政府债券和企业债券合计净融资8500亿元；IPO和再融资合计约429亿元；信托贷款、委托贷款和外币贷款或维持小幅负增，持平历史数据。

　　投资建议：

　　2025年12月至次年3月末或将有大量定期存款到期，居民无风险利率将进一步下行，居民存款或继续向保险等资产迁移，同时受益于新型政策性金融工具等工具支持，重点省市固定资产投资增速或将明显改善。

　　投资方向上：一是建议关注继续关注存款到期量较大，息差改善有望超预期改善相关标的：重庆银行、招商银行、交通银行。二是建议关注明显受益于固定资产投资改善的城商行：江苏银行、齐鲁银行、青岛银行等。

　　风险提示：

　　存在模型和经验测算判断误差、假设与实际偏离、宏观经济修复不及预期、外部事件超预期恶化、不良资产大面积暴露等风险。

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中邮证券 张银新