有色金属行业2025Q3总结：Q3盈利同比继续上行，拥抱资源新周期

　　2025年以来有色板块整体情况。从二级市场来看，2025年至今，有色金属上涨93.45%，其中2025Q3上涨47.02%，位列第5。2025年以来有色金属板块整体涨幅为93.45%，板块排第2，其中2025Q3有色金属上涨47.02%，板块排名第5；2025年Q1-3，有色金属上涨84.91%，板块排名第2。

　　板块盈利来看：2025Q3整体盈利环同比上行，但细分领域分化涨跌。①贵金属：2025Q3黄金价格同比增长39.88%，环比上涨5.43%，贵金属板块归母净利润同比增长55.89%，环比减少12.81%。②基本金属：2025Q3铜/铝价格同比分别增长5.90%、5.64%，环比分别增长2.18%、2.92%，归母净利分别同比增加56%和38%，环比分别增长7%和12%。③能源金属：2025Q3电池级碳酸锂/金属钴/硫酸钴同比-8.0%/+49.2%/+73.5%，环比+12.7%/+11.8%/+7.9%，2025Q3锂/钴板块归母净利润分别环比变化+124.4%和-3.9%。

　　投资建议：全球资源新周期，继续看好铜铝+贵金属机会。（1）工业金属：美元降息周期开启，全球宽松拉动传统需求预期向好，叠加AI数据中心建设拉动边际需求增量，金属价格中枢有望上行。铜：金融属性宽松预期推高铜价，供给端矿端紧张加剧，冶炼厂减产在即，需求端传统需求韧性强，AI拉动边际需求增长，价格中枢有望持续上移。铝：国内产能达到天花板，海外新增产能释放较慢，需求端十五五开局，紧平衡格局强化。重点推荐：洛阳钼业、紫金矿业、五矿资源、中国有色矿业、金诚信、中国铝业、中孚实业、中国宏桥、宏创控股、天山铝业、云铝股份、神火股份。（2）能源金属：需求超预期，锂行业供需格局改善，刚果金配额制落地支撑钴价格上涨。锂：国内新能源汽车需求增速放缓，储能增速持续超预期。江西和青海矿证问题可能进一步发酵，带来供应减量或扩产不及预期风险，可能影响后续的供需格局，锂价确定底部区间。钴：刚果金配额制落地，供给大幅收缩，行业供需格局逆转，国内持续去库，原料短缺加剧，持续看好钴价中枢上移。重点推荐：力勤资源、华友钴业、藏格矿业、中矿资源、永兴材料、盐湖股份，建议关注腾远钴业、寒锐钴业。（3）贵金属：美元信用周期下行，长期看好金价。虽然美国三季度PMI指数环比略有改善，劳动力缺口收窄，通胀压力下行，但GDP增速放缓，10月非农数据降至冰点，引发经济担忧的同时强化11月降息预期，另外全球央行年初以来持续增持，美元信用周期的下行，金价中枢上行之路明确。重点推荐：西部黄金、紫金黄金国际、山东黄金、中国黄金国际、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、灵宝黄金、潼关黄金、万国黄金集团、建议关注大唐黄金和集海资源等，白银标的推荐兴业银锡、盛达资源，建议关注湖南白银。

　　风险提示：金属价格大幅下跌，终端需求不及预期，海外经济衰退。

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